智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持中国中铁(601390.SH)“买入”评级，预计21-23年EPS为1.49/1.35/1.52元，此次预测较前次预测分别上调28%/4%/4%。现价对应21年动态市盈率为3.8x，现阶段估值仍处在历史底部区间。
事件：公司发布2021年半年报。报告期内，公司实现营业总收入4982.4亿元，同增19.7%;归母净利润131亿元，同增12%;扣非归母净利润118亿元，同增12.1%。
光大证券主要观点如下：
工程设备制造营收与盈利能力提升，基建营收同增19.8%
2021年上半年，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入4429.9亿元、73.9亿元、119.2亿元、138.7亿元和220.7亿元，分别同增19.8%、-0.2%、15.5%、9.2%和36.3%。其中基础设施建设板块中，铁路业务、公路业务和市政及其他业务收入分别为1103亿元、812.5亿元和2514.5亿元，分别同增5.7%、25.1%和25.5%。
2021年上半年公司主营业务综合毛利率为9.1%，同比减少0.2pct;基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发和其他业务毛利率分别为7.3%、26.8%、19.7%、29.6%和20.1%，同比增加-0.1pct、-1.3pcts、1.6pcts、-2.8pcts和-2.6pcts。
其中，勘察设计与咨询服务毛利率减少的主要原因是本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大，盈利水平相对较低。工程设备与零部件制造毛利率增加的主要原因是：1)公司进一步优化道岔产品结构，毛利较高的重载及客专道岔产品产能和销量有所上升;2)公司持续提升营销质量，钢结构业务销售单价上升，同时进一步加强成本管控，钢结构业务毛利率显著提升。
房地产开发业务毛利率减少的主要原因是：1)受政府限价政策影响，部分项目售价偏低;2)本期确认收入的产品结构发生变化，盈利空间收窄。
新签合同额持续保持较快增长，在手订单充足支撑未来增长
2021年上半年，公司新签合同额达10336.7亿，同增18.8%，持续保持较快增长。分业务看，基建业务新签合同额9101.1亿，同增20%，其中铁路、公路和市政分别为1197.2亿元、1135.7亿元和6768.2亿元，分别同增-2.9%、-1.9%和30.3%，市政业务增长较快的原因在于，在城镇化和旧城改造持续推进，以及未来国家级城市群、智慧城市等发展战略不断深化的背景下，公司在城市建设市场的经营力度持续加大;
勘察设计与咨询服务、工程设备制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为95.7亿元、281.8亿元、312.7亿元和545.4亿元，分别同增-16.6%、45.7%、77.0%和-13.6%，其中勘察设计与咨询服务新签合同额下降主要是受上半年全国铁路市场设计业务和城市轨道交通项目设计业务招标减少的影响，工程设备制造新签合同额增长的主要原因是受益于钢结构业务新签合同额的持续增长，房地产开发业务大幅增长的主要原因是受疫情后房地产市场回暖、需求释放，政府回购民生保障项目的获取和快速实施，以及公司房地产产品品质提高等多因素共同作用。
截至2021年6月底，公司在手未完成合同额4.17万亿元，较2020年末增长11.8%，是21年H1营入的8.4倍，在手订单充足支撑未来持续增长。
经营性现金流量净额同比多流出81亿元，期间费用率小幅改善，研发投入进一步加大
2021年上半年，公司经营活动现金流量净额为-588.8亿元，同比多流出81.1亿元，主要原因是部分工程项目业主资金支付延缓，同时为保障生产经营的有序推进，进行必要的材料储备，并信守合同及时支付供应商款项;投资活动产生的现金流量净额为-261亿元，同比多流出49.3亿元，主要原因是基础设施项目投资增加;筹资活动产生的现金流量净额为644.2亿元，同比多流入118.4亿元，主要原因是外部借款规模和少数股东投资增加所致。
报告期内，公司四项费用率为4.68%，同比减少0.07pct，期间费用率小幅改善;其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.48%、2.29%、1.47%和0.44%，分别同增0.05pct、-0.06pct、-0.02pct和-0.04pct。四项费用中，销售费用同比增长32.7%，主要原因在于：1)公司加强经营体系建设，加大营销投入;2)上年同期受新冠疫情影响，销售费用基数较低。研发费用同比增长18.5%，主要原因是公司持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入。
中国中铁工程设备制造营收与盈利能力双提升，基建业务增长较快(2021年上半年同增19.8%)，新签合同额持续保持较快增长，在手订单充足支撑未来增长。公司期间费用率小幅改善，研发投入进一步加大。
风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，订单回款不及预期，地产业务超预期下降。