“祸兮福所倚，福兮祸所伏”。7月下旬的一纸文件，令教培板块应声暴跌。“双减”政策下，行业投资逻辑一夜生变。
在资本市场一通“泥沙俱下”的暴跌过后，时隔一月有余再回过头来审视“双减”政策，其实过度悲观已大可不必。诚然，校外学科类教育已是明日黄花，但在政策挤出效应之下，“一鲸落，万物生”，素质教育、成人教育、智慧教育乃至智能教育硬件等代表“新”方向的细分领域，均有望涌现出更多的机会。
而落到具体标的上，智通财经APP认为网易有道（DAO.US）或将成为第一批转型成功的智能学习企业。就公司的基因来看，与其他以销售服务为导向的在线教育公司不一样，网易有道更像是一家以产品为导向的企业。这一点从公司的产品结构亦可以得到印证，除了传统意义上的学科类课程外，公司还有素质教育、成人教育，以及网易有道词典等学习工具类APP和有道词典笔等智能硬件产品。
而从网易有道日前公布的Q2业绩来看，亦印证了公司上述业务的增长潜力。得益于期内各大业务板块均有所放量，公司净收入达12.93亿元，同比增长107.5%；毛利6.767亿元，同比提升140.4%。
受益多元化业务布局获得市场认可，财报公布后当日网易有道股价高开高走，收盘报12.65美元，涨幅20.71%，资本市场涨声相迎。
两面性的Q2业绩
细观网易有道的此份财报，业绩呈现出预料之内的“两面性”。
一方面，网易有道的收入表现良好，规模增逾1倍，同时毛利亦同向增长，增幅超过140%；另一方面，受居高不下的经营费用拖累，公司期内的经营亏损和净亏损进一步扩大，分别达到5.444亿元和5.244亿元。盈利表现差强人意，但整体来看网易有道的业绩瑕不掩瑜，这从财报发出后资本市场的反应上亦能得到印证。
分业务来看，网易有道的收入来自于学习服务、学习产品及在线营销服务三个板块。其中，学习服务依然是公司的主力营收业务，期内该业务贡献净收入9.211亿元，同比增长112.4；学习产品方面，受有道词典笔销售大幅增长的推动，该业务增速达到138.8%，成为期内公司增速表现最为出彩的业务；与此同时，在线营销服务的净收入为1.66亿元，同比增加60.8%，亦对公司整体收入表现产生正面影响。
结合财报数据，不难看出网易有道作为一家产品矩阵丰富的智能学习公司，公司的收入来源并不依赖单一条线的业务。就数据来看，“双减”政策下首当其冲的K12校外培训业务约占公司Q2总收入的41.2%，占比固然不小，但即便剥离该业务亦远未到“伤筋动骨”的程度。
回看公司的Q2财报，虽然营收和毛利表现可喜，但如前文所述公司的经营亏损和净亏损仍未有收窄。
期内，网易有道的经营费用有所上行，达到12.21亿元，同比增长116.3%。其中，销售费用为9.732亿元，研发费用为1.8亿元，一般及行政费用为6790万元，均有不同程度的上升，对公司经营利润和净利润产生扰动。不过考虑到“双减”政策下行业趋于冷静，行业内部营销战已然熄火，未来网易有道的各项费用料将趋于平稳，届时利润有望逐步释放。
多元化业务潜力待释
要论此份财报的亮点，除了营收的扩大以外，公司非学科培训类业务展现出的增长潜力，亦可谓是为网易有道未来的发展指明了方向。
追溯网易有道的历史业绩，再结合此次财报披露的数据，智通财经APP认为公司的非学科培训类业务备受外界低估。以公司的学习产品业务为例，近年来该业务的收入规模持续放量，且增速相比于此前大受资本关注的K12学科类培训毫不逊色。
就收入变动来看，2018年-2020年网易有道的学习产品收入由3053万元增长至5.4亿元，累计增速达到1669%；与此同时，该业务占总收入的比重亦由4.2%增长至17%，成为推动公司业绩增长的重要力量。
进入2021年后，该业务仍然延续良好增长势头。今年Q1期间，学习产品业务实现收入2.019亿元，同比增长279.8%，成为期内公司收入增速最快的业务板块。
据悉，网易有道的学习产品所以能持续交出靓眼表现，得益于公司的有道词典笔销量可观。
实际上，作为家庭学习场景下的刚需，一直以来网易有道的硬件产品都是“低调的实力派”。自2019年8月推出有道词典笔2以来，公司建立起良好的市场口碑及认可度。Q2期内，公司发布了“有道词典笔K3”系列产品，再次获得市场良好反馈。
除了智能硬件以外，网易有道的成人教育、素质教育板块也都展现出了增长潜力。根据披露，期内网易有道的成人教育业务收入占总营收的21.5%，规模已不可小觑。据悉，《菲常记忆》是成人教育业务中最大的一个门类，同时有道还推出了新课程“全民英语享学营”，升级后的课程根据承认学习特点，以第一人称视角进行沉浸式教学。升级后的课程运用人工智能技术呈现学习场景，集学、练、考于一体，可以极大地提高学生的专注力。此外，中国大学MOOC上有137门课程被教育部认证为国家级职业教育精品在线课程。
素质教育方面，作为网易有道正在成长的第三个领域，自2018年公司开始运营STEAM课程以来，该业务一直处于良性增长态势。期内，有道围棋继续稳步增长，净营收环比增长180%，同时公司还推出了小班业务；编程课程第二季度的留存率接近90%，用户粘性可见一斑。另据了解，STEAM教育前景广阔，接下来几个季度网易有道将陆续推出更多课程。
值得一提的是，在早前结束的网易有道财报电话会上，公司首次提及教育信息化，并已经推出“有道智能学习终端”产品。据华泰证券数据显示，预期2023年教育信息化规模有望超过6500亿元。考虑到赛道长且暂未有实力竞争对手出现，网易有道有望在教育信息化领域积累先发优势并优先尝到行业红利。
据网易有道高层介绍，接下来公司将重点关注智能学习产品、素质课程、成人课程和教育信息化四个板块。
利空出尽股价有望迎反转
业绩显露未来增长潜力，多元化业务孕育长期经营看点，回看网易有道在资本市场上的表现，公司的股价在遭受“双减”政策的冲击后，当前已处于明显低估，在利空出尽的背景下未来有望迎来反转。
智通财经APP认为，支撑网易有道股价企稳回升的因素主要有二。其一，短期因素看，除了Q2业绩释放的利好信号以外，公司控股股东网易集团于8月31日宣布的针对网易有道的股份回购计划亦将对公司股价形成支撑。据披露，网易集团计划自9月2日开始，在不超过36个月的期限内，可在纽交所公开购买总金额不超过5000万美元流通在外的有道美国存托股，该举动显示出网易对于有道长期增长的支持与看好。
其二，经营角度看，接下来网易有道将缩减K12学科业务的人员，同时重点关注符合政策方向的成人课程和素质课程，而在学习产品方面亦将继续发挥教育科技和创新方面的优势，进一步推动增长。在多元化业务齐头并进的背景下，公司成长远景值得期待。
“往者不可谏，来者犹可追”，“双减”政策已然落地，但对于本就致力于多元化业务的网易有道而言，过度悲观已不合时宜。在早前结束的财报电话会中，网易有道是唯一一家在电话会中明确说明政策影响和未来策略的企业。放眼未来，股价角度公司已处于历史底部区域，再考虑到公司管理层对于转型方向和未来策略有着清晰的思路和准确的把握，叠加母公司网易集团的支持，现阶段网易有道股票的配置价值已显著提升，公司后市业绩和股价均值得期待。
