智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，三一重工(600031.SH)作为挖机市场当之无愧的龙头企业，将持续享受高市占率带来的红利，公司成长路径明确，海外市场的加速扩优化公司的成长曲线，维持“推荐”评级。
事件概述：8月30日，公司发布2021年半年报，上半年公司营收674.98亿元，同比增长36.25%，实现归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%，其中Q2实现营收339.85亿元，归母净利润45.36亿元。
民生证券主要观点如下：
业绩稳定增长，公司多项产品夺得市场第一桂冠
公司21年上半年实现营收及归母净利润674.98/100.74亿元，同比增长36.25/17.16%，公司主要业务板块均保持稳定增长并夺下多个市场第一，具体分产品看，挖掘机械实现收入260.07亿元，同比增长39.46%，国内市场连续11年蝉联销量冠军，市场份额显著提升，销量全球第一;混凝土机械实现收入177亿元，同比增长31.05%，稳居全球第一品牌;起重机械收入140.34亿元，同比增长48.86%;路面机械销售收入18亿元，同比增长19.94%;平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。
盈利能力小幅波动，现金流状况再创新高
公司H1销售毛利率/销售净利率分别为28.14/15.14%，同比变动-2.20/-2.22%，其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械毛利率分别小幅下滑1.98/2.95/1.32%，主要系上半年原材料价格上涨所致;
费用率方面，公司销售费率/管理费率分别为5.9/1.89%，同比变动0.72/0.07%，整体保持稳定;
现金流方面，公司上半年现金流状况大幅改善，经营性现金流净额97.88亿元，同比增长35.75%，再创历史新高，主要原因是公司高度注重经营质量与风险管控，保持良好的成交条件与客户资信条件，加强货款风险控制、销售货款回笼，各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平。
数字化转型成效显著，公司竞争优势进一步强化
上半年公司在数字化和智能化转型上取得一系列重要成果，在“灯塔工厂”建设上，H1公司推动7家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36%，目前公司已累计实现11家灯塔工厂建成达产，有力提升了工艺整体的自动化率;
工业软件运用上，公司深化推动制造、供应链、采购、研发、营销等工业软件运用，实现MOM系统在泵送等部分灯塔工厂的应用，推进智能制造、智慧运营、智慧供应链、研发数字化;
数据管理和应用上，公司建设三一数据中台，构建完整的数据资产，同时组建专业的大数据团队，持续进行数据挖掘和产品应用，实现产业升级。整体而言，公司上半年数字化转型成果斐然，这些数字化成果将有力提升公司的生产效率和成本优势，进一步强化市场竞争力，提升市占率。
公司坚定不移推进国际化战略，海外市场取得突破性进展
公司始终不移的坚定国际化战略，海外市场取得突破性进展，上半年海外营收124.44亿元，同比增长94.69%。从细分市场看，公司各海外事业部销售实现高速增长，其中亚澳区域56.67亿元，增长120.05%;欧洲区域37.51亿元，增长46.85%;美洲区域19.61亿元，增长173%;非洲区域10.65亿元，增长99.72%;
从细分产品上看，挖机的海外市场份额提升较快，在多个国家保持领先的市场地位，H1营收50.36亿元，同比增长129.04%，此外，混凝土机械/起重机械海外分别收入36.29和25.12亿元，同比增长32.71/182.97%。
公司积极推进海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设等，同时加快海外数字化体系建设，长期看，公司正处于由本土龙头向国际巨头转型的关键时期，海外市场的快速拓张将进一步优化公司的成长曲线。
盈利预测：预计2021-2023年公司实现营收1200.5/1378.8/1524.1亿元，实现归母净利润181.2/203.7/229.3亿元，对应PE为12.0/10.7/9.5倍，公司历史估值中枢14.5x，当前估值水平远低于历史估值中枢。
风险提示：工程机械销量不及预期、海外市场拓展低于预期、行业竞争格局恶化。