智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持水井坊(600779.SH)“买入”评级，预计2021-23年实现营收40.58/50.72/59.34亿元，同比增35.01%/25.00%/16.98%，实现归母净利润10.60/13.79/16.54亿元，同比增44.92%/30.09%/19.96%，EPS分别为2.17/2.82/3.39元/股。
事件：公司披露2021年半年报业绩。21H1公司实现营业收入18.37亿元，同比增128.44%;实现归母净利3.77亿元，同比增266.01%。其中，21Q2实现营收5.97亿元，同比增691.49%。上半年营收基本符合预期，净利略低于预期。
天风证券主要观点如下：
毛利率提升，期间费用投入高
高端化费用投入较高，与19Q2比较，公司21Q2毛利率为83.49%，增加1.73pct，销售费用率为52.72%，增加18.05pct，管理费用率为17.37%，增加7.83pct，研发费用率为0.24%，增加0.12pct。二季度为传统销售淡季，公司为推进公司高端化战略加大了对高端化等项目的费用投入，导致阶段性利润亏损。
公司逐步落地高端化战略
二季度公司深度参与春季糖酒会，借主场优势，通过全方位立体式的媒体投放，成功营造品牌主场气氛;携手网球顶级赛事“上海劳力士大师赛”，举办“水井坊·城市赛”十城市巡回赛，传递品牌高端调性;再度与《国家宝藏》栏目合作，以“宝藏”为沟通主线提升品牌价值。
营销创新改革助力市场拓展，团购和宴席增长动力足
上半年深化数字营销，加大短视频营销投入，精准投放次高端/高端白酒潜在客户;通过经销商和圈层意见领袖的影响力，加强区域化下沉市场建设，促进团购业务成长;优化经销商运营能力，井台及以上宴席项目增长拉动宴席份额稳步增长。
组建高端产品销售公司，力争实现营销突破
下半年将由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售典藏及以上产品，与公司高端化战略匹配，高端市场拓展有望进一步加速。对比酒鬼酒成立内参酒销售公司后对酒鬼整体发展带来的积极性，该行认为水井坊组建高端产品销售公司有利于进一步调动经销商积极性，持续提升高端份额，长期实现品牌力和渠道力的稳步增强。
风险提示：省外扩张不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等
