智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告称，维持中国通信服务(00552)“买入”评级，5G时代运营商及非运营商市场相继投资，公司21年业绩有望实现较大反弹，考虑到未来业绩具备可持续的稳健增长机会以及稳定分红水平，维持目标价4.5港元(对应21/22年8/7倍PE)。
事件：公司发布2021年度中期业绩，业绩综合表现超出该行预期。期内收入641亿元，同比增长19%，源自公司积极拓展国内非运营商集客市场，该业务收入同比增长34%，来自国内运营商市场收入同比增长10%，主要源自1H20低基数影响。
公司客户结构持续优化，国内运营商业务、国内非运营商业务以及海外业务占比分别为52%/46%/2%;毛利润同比增长16%对应毛利率10.7%，相比1H20的11%略有下滑，主要是由于下游运营商加强成本管控以及集团成本刚性上涨;净利润18亿元，同比增长14%对应净利率2.8%。
光大海外主要观点如下：
非运营商业务继续保持快速增长势头，成为公司业绩主要驱动力：
国内非运营商集客市场仍处于市场导入期，在数字化转型机遇背景下市场依然具备较大增长空间，1H21该板块业务快速同比增长34%，占营收比重从1H20的41%快速扩大到1H21的46%，预期2H21该业务增长势头仍将保持。运营商业务受制于下游运营商强势议价能力、存在毛利率持续下滑压力，未来整体利润率改善有赖非运营商业务毛利率改善。
短期来看，非运营商业务毛利率会受所处市场阶段仍在导入期影响偏低，长期来看，随着市场逐渐成熟，公司通过提高总包一体化项目占比、高价值业务量占比，非运营商业务毛利率改善机会更加明朗，进而驱动公司整体利润率趋于稳定。
积极引入战略投资者，加速非运营商业务转型：
21年6月18日，公司100%控股的供应链公司引入战略投资者天津中远海运、智链深国际、双百基金和东证苏城，公司持股比例降为74%，引入战投后将有助于提升公司供应链业务专业化运营能力和竞争力，打造公司数字基建总承包能力。21年6月25日，公司控股股东中国电信无偿转让公司已发行股份的2.5%给国网信通产业集团，公司与国网信通产业集团订立数字新基建战略合作框架协议，以加强双方在电力行业信息化与智能化等领域的战略合作。
盈利预测：考虑到上半年公司盈利改善超出该行预期，该行上调21年净利润0.3%至33亿元，维持22年净利润预测36亿元，新增23年净利润预测39亿元，分别同比增长8.1%/9.4%/6.9%。
风险提示：5G建设放缓;运营商业务毛利率压力加大;非运营商业务放缓。
