安信证券:维持三一重工(600031.SH)“买入-A”评级 目标价为33.93元

1692 8月31日
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杨万林

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,维持三一重工(600031.SH)“买入-A”评级,预计21/22年净利润194.2/221.7亿元,对应EPS分别为2.29/2.61元,6个月目标价为33.93元,相当于2022年13倍的动态市盈率。

事件:公司披露《2021年半年度报告》,2021H1实现营收674.98亿元(+36.25%),归母净利润100.74亿元(+17.16%),毛利率28.14%(同比减2.2pct,环比降1.68pct),净利率15.34%(同比减2.22pct,环比降0.63pct);2021Q2实现营收339.85亿元(+5.88%),归母净利润45.36亿元(-28.56%)毛利率26.48%(同比减5.04pct,环比降3.35pct),净利率13.75%(同比减6.38pct,环比降3.2pct)。

安信证券主要观点如下:

报告期公司毛利率和净利率略有下滑主要因为:

1)钢材等原材料价格上涨对冲公司成本控制能力带来的成本下降幅度;

2)公司在策略上主动加大对渠道的投入,例如支持经销商营销服务,数字化改造等;

3)投入的灯塔工厂处于产能爬坡阶段,规模效应尚未充分发挥,预计后续随着原材料价格逐渐稳定及灯塔工厂负荷率提升,公司下半年成本端压力环比将有望改善。

分业务:1)混凝土机械:收入177亿元(+31.05%),毛利率26.96%(-1.98pct),稳居全球第一品牌;

2)挖掘机械:收入260.1亿元(+39.46%),毛利率31.91%(-2.95pct),公告披露公司在国内市场上连续11年蝉联销量冠军,挖掘机市场份额持续显著提升,销量居全球第一;

3)起重机械:收入140.3亿元(+48.86%),毛利率21.34%(+1.32pct),汽车起重机市场份额持续提升;

4)桩工机械:收入35.9亿元(-4.41%),毛利率43.02%(-0.55pct);

5)路面机械:收入18亿元(+19.94%),毛利率29.76%(-3.02pct),平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全国第一。

推进数字化+国际化战略,海外销售实现高速增长。

2021年上半年,公司坚定地推进国际化战略,贯彻“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略,国际化取得积极进展,公司实现国际销售收入124.44亿元,同比增长94.69%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入96.19亿元,增长135%。

分区域看,亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现56.67(+120.1%)、37.51(+46.9%)、19.61(+173%)、10.65亿元(+99.7%)的销售额;分产品看,挖机、混凝土、起重机、桩工机械等销售额分别为50.36(+129.0%)、36.29(+32.7%)、25.12(+183%)、12.67亿元(+122%)。

挖掘机市场份额快速提升,北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机份额及销量均大幅提升,东南亚市场集体突破并持续快速增长,多个国家继续保持数一数二市场地位,海外数字化工作持续推进。公告披露,上半年公司推动7家灯塔工厂建成达产,产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36个百分点,累计已实现11家灯塔工厂建成达产,公司工艺整体自动化率大幅提升。

风险提示:海外疫情恶化导致设备出口低于预期风险;下半年国内基建投资规模低于预期导致设备需求低于预期风险;原材料继续涨价削弱盈利性风险。