文章来自“广发证券海外研究”，原文标题为《海昌海洋公园(02255.HK)业绩会全纪录》。
业绩亮点和财务表现
2016年营业收入同比提升16.4%到16.5亿，公园收入提升10.3%到14.3亿，非门票收入3.6亿，同比增长45.8%。轻资产业务收入4275.1万元，同比提升1649.8%。核心净利润2.2亿元，同比提升33.1%。
散客化的趋势明显，团队客源占比由2014年的52.6%持续下降到2016年的42.6%。随着人们出行方式不断自由化和零散化，以及支付方式的网络化和移动化，这种积极的变化非常有利于提高公园的客单价水平和园区的餐饮、商品、衍生娱乐的消费。
2016年公司的非门票收入快速增长，轻资产业务发展提速。公司衍生消费收入三年复合增长16.8%，租金三年复合增长率34.5%。特别强调轻资产业务收入，从2015年的240万元提升到2016年的4275万元。截至2016年底，公司已经签约了19个管理合同，合同金额3.19亿，这更加确定公司发展轻资产业务的战略发展路线。
截至2016年底，公司共有8.8亿货币资金，资产总值919910万元，负债总额498030万元，其中银行的计息负债是290110万元，主要是保证上海项目的建设，2017年新增了部分银行借款。权益总额同比提升5.6%。由于以上提及的新项目建设原因，2016年底公司净资产负债率是49.7%，虽然比去年同期提升了12.3%，但是仍然健康可控。公司总负债率54.1%，较去年同期保持稳定。
◆ 运营情况
旅游业在国名经济中地位提升，国家旅游局宣布中国进入大众旅游时代。对旅游业规划列入十三五规划中。目标是，到2020年，旅游业市场总规模27亿人次，投资总额 2万亿元，年收入7万亿元。2016年旅业投资总额是1.3万亿元，年收入是4.69万亿元 。因此，旅游行业发展空间巨大。
主题公园上，2030年潜在供给需求9亿人，2020预计新增64家主题公园，海洋类仅占2家，市场很大。这个细分市场因为门槛高，发展稳定。
旅游业产品升级，自助游周边游增长，人工智能和移动端技术渗透到消费中，VR技术为主题公园带来新的发展，为新的产品研发确定了一个高科技的趋势。科技的运用加强了IP在主题公园景区的效用 ，成为吸引游客的动力。
针对宏观政策的变化和市场需求端的变化，管理层设计战略，2016年完成情况(2个核心能力)：
1、公司品牌影响力。营销团队牵头，围绕快乐的核心价值主张，开展主题活动。与央视少儿频道合作，将拍摄基地落户到主体公园，拍摄主题歌曲，合作拍摄电影，从而夯实海昌在海洋文化行业的地位，品牌识别性显著提升。品牌代言上跨界合作，线上与天猫、阿里合作，利用O2O体验店战略落地、攻略游记等多种方式提升品牌渗透力，也引入了全球多个IP资产用于品牌植入、主题活动、营销活动等各种方式，强强联合，突出海昌海洋公园在全国连锁布局的平台优势。
2、技术的带领下加强动物保育领域的竞争力，过去一年成功繁育了9种，成功保有了5万余只海洋动物保育量，达到了数量上的优势。与国际动物保育交流合作，筹办国际级交流活动，研发了海洋生物保健品，并初步具备了产业化的条件，联合大学设立动物保育上的课程，为我们之后的人才储备做了保证。致力于动物保护，与政府联合举办长江生态管，在上海展开保护宣传，与国家海洋局合作开展放生活动，设立海昌奖，彰显公司品牌和动物保护的理念。
◆ 战略
1、8个存量主题公园怎么提高接待能力和游客满意度
园区设计改造，合理安排自主性支出，对成都重庆重点项目进行升级改在，在天津成功增设了美人鱼乐园、青岛的深海奇观项目，提高演绎活动能力，营造演绎气氛，更新硬件，在高科技、多媒体的应用上下功夫， 提升主题文化上的实力。提升科技运用，在线上线下系统整合，完善战略的落地。
存量公园提升方面，针对园内的费门票收入，实现了主题商品收集，自主研发海洋主体餐饮，借助存量公园的销售平台，实现对费门票收入的贡献。开发创新型的衍生项目，如最佳婚礼。商业物业方面，开发大型温泉等项目，持续打造中短途旅游目的地。费门票收入提升到了25%，在国际处于领先地位，持续努力，未来目标是30%。
2、新项目建设
上海项目、三亚项目、长沙轻资产项目。整个新项目依托了在8个新项目的规划设计、运营营销上。
上海项目全部场馆进入主体施工阶段，今年封顶，核心运营团队达到500左右规模，开业前与政府和其他相关机构做筹备工作。三亚项目是海南首个海洋主题的文化综合体，海南省已经审批，9月全面施工，2018年营业。
项目储备上，施行产业并入资金，与房地产合作，采用轻资产的管理输出的模式，在郑州的项目已落地，并与长沙市政府合作，首次通过投资加品牌，为以后的异地复制和扩展提供了新模式。
3、轻资产业务
成功签署19个轻资产项目，未来每年要力保超过5000万收入贡献。包括设计咨询服务、前期建设的筹备咨询服务、整个项目的运营管理服务、动物保育技术咨询、海洋嘉年华巡展业务。顺应了国内的旅游投资的热潮，整个管理团队的品牌效应在压制地区得到了凸显，业务发展空间很大。与政府、主题公园、其他开发商合作。
IP方面已经自主研发了诸多的IP产品，未来 IP系统发展规划已经制定下来，2017年会有所表现，展馆会更精彩，依托主题公园，快速推向市场。过去做了海洋之光等，运用多种形式丰富内容，通过传播使海昌的价值得以延伸，未来的目标是通过IP业务在充实业务、提升品牌，实现营收增长。
◆ 2017年展望
充实中期发展战略。战略愿景是达到中国第一的海洋公园。实施固本、扩疆、开源三个方面的战略。固本是增加业态、保证存量项目的稳步增长。扩疆是满足重点战略区域如上海、三亚、郑州的项目发展，和这些地区的轻资产业务的发展。开源是轻资产创新业务的发展，重点是管理输出和IP。
固本方面，2017年安排了2亿资本开支，对存量项目提升游客体验，进行以收入和利润为导向的升级改造。2016年天津做了不到2200万投资，从投资回报看，当年就能够实现回收，收费性的娱乐项目2016年业绩增长89%。 租金还有提升空间，未来要增加自主研发和业态合作，打造能与主题公园业态协同的配套商业物业新产品。
扩疆上，公司通过多种合作形式，继续进驻目标战略城市。上海进入主体施工，天气允许情况下24小时施工，6月底主体完工，进入设备安装调试。今年1月23号，正和上海相关部门进行报批报建中，对政府的基础设施配套方面进行研究，开业前430多项清单与政府达到共识，2017年开业。三亚项目在4月底5月初进入主体初施工阶段，三亚项目与上海不太一样的是施工周期，期望在2019年投入运营。
创新业务方面，目前签的19个合同金额在2017年有20%的增长，在谈的项目还有12个，这里不乏很大的项目，和国企、开发商、政府在谈，这一块增长潜力有很好的预期。2016年已经在IP的充实内容、拓展渠道上做努力，在天津做试点后快速推广。非门票中，商品收入增长慢，因为没能吸引顾客，这一方面正在做尝试。娱乐项目、餐饮上期待很高的增长。非门票收入25%以上，在国内已经领先。2017年要完善，核心IP通过 产业合作，为将来真正的变现做尝试，期望能成为未来收入的重要驱动力，这需要时间、很好的商业模式设计，我们要坚持不懈地努力。
问答环节
Q1：2017年散客、网络和团客的比例变化趋势?网络的票价如何?是否有建设上海三亚的融资计划?
A1：散客和网络提升是趋势。但一些项目，比如青岛，团客是一个较大的客源。我们的产品比较有竞争力，所以我们的折扣相对比较低，在20%以内。前两个月有四家主题公园收入提升20%以上了，我们预计今年主题公园还会保持两位数增长。三亚和上海的项目的capex已经经由自有资金和银团贷款完成了，暂时没有发债计划。
Q2：为什么存量项目又好了起来?存量项目的空间还有多大?17和18年capex的指引和拆分?创新业务19个在手订单，储备项目还有多少?怎么测算创新项目的收入和盈利?盈利水平如何?
A2：主要靠产品的改造和提升。老项目高单位数，一些次新项目高双位数增长。从国家定的高峰客流安全人数来看，空间潜力上青岛游客接待能力已经达到上限，但是还是有些调整，比如旺季延长工作时间。原来是人次增长和人均收入共同增长，但现在人次增长少了，客单价尤其是非门票增长上来了。我们在持续通过提高游客体验来提高利润。
17-18capex的指引，分两部分：存量项目和在建新项目。存量一直是按照现有收入的7%左右用来改造存量项目，但是17年会多一些，有2个亿，18年还是收入的7%。17年上海capex13亿，18年8亿。三亚项目17年3亿，18年2亿。郑州项目会根据资本负债率来看一下，预计17-18年整个下来3-4个亿。对于负债率，17-18年是公司在大型项目建设的投入期，我们认为100%以内都是合理的，17年净负债70%左右，18年80%左右。
关于管理输出的收入和盈利，所有的合同是19个，金额3.19 亿，但期限不同，合同类型不同，包括咨询、设计、动物养育。所以我们说会按照合同服务期的相对收入确认。17年和18年的指引(没有新合同情况下)5000万以上，并且不含某些项目的收入提成。现在毛利率70%，我们预计稳定之后是60%。
郑州的项目是我们和碧桂园、华谊一起的，4个亿的土地开支，考虑到政府补贴和碧桂园的合作，资金不是大问题。郑州整个项目的资本开支，会根据净负债率来考虑，会做一些结构性的安排。郑州项目在华强方特旁边，郑州华强方特是华强最好的方特，我们会有信心。郑州、上海、三亚以外，任何的新项目都是轻资产，除非北京这样的城市有机会进入。实际上郑州也是轻资产模式进入的。下一步与政府合作还没开始，整个预测不好说。行业的净资产负债率都很高，200%-300%的都是正常的。2019年收入利润都翻番，那时净资产负债率就会下来。
Q3：今年1-2月收入增长20%以上，具体是入园人数还是价格的推动?上海和三亚进展，开业时间，发展预期?
A3：入园人次33%的增长。有一些是非经常的因素，比如春节或淡季的促销。入园增长33%超过了我们的预期。客单应该是降了，但是不能在淡季来评判这个下降，周期太短，客单价波动比较大，所以我们这个时点不看客单价。上海项目，我和政府约定是有时间表的，但我们要把所有430多项事情都确认之后，才能披露。今年年底设备安装会完成，再运作两三个月的时间，关键是报收报验、消防、交通、动物的运输、机场、通关等细节比较复杂，我们已经做得很细了。
今年6月我们就能看到上海项目在品牌推广。三亚是19年开业，18年底也有可能，但是现在关键是三亚的环境不确定性比上海略大。
Q4：去年的EBITDA率?今年物业收入的目标?物业的土地还剩下多少?
A4：49.5%。存量建筑68 万平，其中27万平没有开发，41万平已经开发，已经销售17万平，15万平出租，还有9万平可租可售，其中有一部分自用的。剩下的明年租售的2万平，剩下的4万平是重庆的，还要根据重庆的旅游开发情况再规划。商业物业这块，商业销售能弥补资本支出就好了。16年就卖了1栋楼，卖给政府了，现金16000万，去掉这一笔就和往常差不多了。27万将来要留发展空间，有12万作为园区的扩建，因为老项目有市场空间，去拉新项目是没必要的。剩下的15万再规划。（编辑：何鹏程）
