本文来自“三钱二两”，作者索晓芳
当下的家电市场，空调成为最火热的产品。进入到2017冷年之后，家用空调行业形势就是一路高歌，突飞猛进，最近几个月以来，整个节奏更是步步为赢，紧张焦虑，配套跟不上，有压缩机企业反馈说，以前都是他们一周跑两次客户去销货，现在反过来是客户一周要跑两次来要货，还不一定要得到。
时隔十多年才又重现这样繁荣的景象，但是心态却大相径庭。十多年前是产能不足导致的供货紧张，现在虽然大家是真心欢喜，但是这欢喜背后隐忧的心理阴影面积怎么感觉反而更大一些呢?在这样热火朝天的情境下，我们不想泼凉水，不想挫败即将到来的旺季的大家的信心，但是适度的“危言”更能让我们保持浮躁下的清醒。
I. 全力备库过4000万，警惕风险
2017冷年截止到2月，家用空调总生产量是6590.6万台，同比增长43.3%，内销出货量是3791万台，同比增长55.6%，出口总量是2356.3万台，同比增长13.1%。无论是生产量、出货量还是增长率，均创历史新高，出现这样的超预期增长主要有三个原因：第一个原因是基数问题，这个不再赘述，2016年空调的出货降幅超出历史新低，为出现高位增长准备了充足的空间;第二个原因是去年夏天炎热的天气让畸高的渠道库存一扫而空，补库的热情空前高涨，推高了实际需求;第三个原因则是原材料涨价，由于对原材料未来价格走势的看涨，空调企业均提前生产，原材料涨价也让海外客户的采购节奏提前。
在多种因素的共同推进下，家用空调行业一片红火，而从4月份主要空调企业的排产情况来看，同比去年同期实际销售仍然保持了高速增长。据产业在线了解到的情况看，5月份行业的排产依然处于高位，压缩机企业也迎来长时间的满产状态。
2017年4月家用空调企业排产增长
在这样多动力的刺激下空调行业节奏提速，行业库存不可避免的快速飙升。从产业在线监控的库存趋势来看，2016年11月份开始整体的行业库存增长斜率快速向上，出现较为显著的增加，截止到2月底，行业的总库存规模突破3900万套，比冷年之初增加了1000万台的库存量。在这样超预期的生产和补库的节奏下，库存突破4000万指日可待，到5月底也许能攀升到4300-4500万台的高位，大大高出同期库存水平，如果今年旺季销售不乐观的话，将对整个空调行业的制造产生较大波动，对2018冷年来说是一个不小的包袱，行业需要警惕库存的风险。
II. 产业环境改变，“剪刀差”反转
进入到2017年之后，整个产业环境已经发生了一些变化，原材料价格的变动首当其冲，首先从成本利润这块企业受到较大压力的冲击，另外由于前两年格力和美的等空调龙头品牌从规模向效率转型的经营方针为非龙头企业提供了渗透空间;另一方面非龙头企业进一步通过差异化路线强化细分市场优势，线上渠道发力与布局，精准营销强化年轻消费群体的品牌认知，ODM/OEM方式加速规模扩大，国际细分市场精耕细作……这两年奥克斯、TCL、长虹等品牌的迅速崛起与发展已经对龙头企业形成细分市场的压力。那么再加上今年，美的、海尔的空调操盘手更换，业务的目标和侧重点也发生了变化，整体宽松的环境已然收紧。
另外一个需要关注的点则是PPI和CPI的变化趋势。从2014年中开始，CPI和PPI走势呈现一个逐渐扩大的“剪刀差”。当时原材料处于低位，而空调整机产品的价格并没有出现同步的下跌，而且产品结构在不断优化调整，产品溢价能力较强，所以2014年和2015年空调企业的盈利状况非常好，尤其是格力15年全年的毛利达到36%，净利率达到13%，这是传统制造业很难达到的盈利水平。但是从走势上我们也能看到，进入到2016年之后这个剪刀差开始收窄，到2016年11月出现反转点，之后CPI仍保持平稳甚至有小幅下滑，但是PPI却一路高涨，“剪刀”反转行业形势也出现较为剧烈的变动，大宗材料行业进入一个相对较好的发展周期，但是空调行业在这段时间承受了很大的经营损益压力。
某龙头空调品牌的负责人表示说，“上一个竞争周期已经结束了，现在空调行业已经又进入了一个新的发展周期，环境变化了，大家的打法和以前相比应该也会有较大的不同，要更贴近市场才能更好的把握自己的命运。”可以预见的是，龙头企业的市场策略更偏进攻与主动，并充分利用垄断格局龙头企业成本转移能力强的优势，依靠规模优势、产品升级、供应链溢价、经营费用调控等手段来对其他品牌形成更大的冲击。
所以2017年空调国内市场的品牌竞争也许会出现一些不一样的景象，或者至少也会爆出一些以往不同的苗头或趋势。我们拭目以待。
III.盈利能力遇挑战，短时毛利下降
整个产业环境发生了较大改变，首当其冲感受到的就是原材料涨价。低成本时代结束，让之前处在较长宽松期的制造业倍感压力剧增。我们之前也对行业和企业做了很多调研，根据调研反馈，目前大宗商品对空调成本的影响是5-10%，加上制造成本后，对空调整机成本的影响在13%左右。去年年底和今年年初，各企业提价一致性较强，大多是通过新品升级等实现的间接提价，直接提价的比较少。整体的价格涨幅大概在5-10%，加上格力2017年追求份额领先，17年一季度对内销和出口的提价幅度有一定压制，所以整体的提价幅度低于预期，低于成本涨幅，空调企业在今年1季度面临了很大的成本压力。
根据产业在线对空调成本结构的了解，钢大概占到25%，铜大概占到20%，塑料占10%，铝占5%，其他占40%。根据原材料价格变化对空调毛利率影响的敏感性分析，一季度的成本上涨对毛利率影响在2-4%之间。前面提到的企业高位排产，积极备库，需要提出的是，现在备库也要关注原材料的价格，这对库存的价值会产生决定性影响。大宗原材料的价格近期已有所回落，在供给侧改革大背景下，大宗产品及原材料行业作为制造业上游链条，利润水平处于奔顶的过程中，可预见的产业链上游利润增速在后期会有所回落，而在去年下半年开始的涨价过程中，原材料的产能预计有20%以上增加，在这个过程中，空调行业目前大踏步备库，尤其是工业库存的大量备库，是否还是合适时机?产业在线抛砖引玉希望引起行业的思考和讨论。
我们大体判断，下半年随着大宗商品价格的逐渐回落，全年的成本压力前高后低。另外从目前的供应链配套来看，压缩机、阀件和芯片供应偏紧，在上游配套资源紧张的情况下，企业对供应链的管理能力和水平就凸现出来。各家企业紧缺的配套各有不同。有的企业虽然接受了压缩机的涨价，但仍然买不到压缩机，而阀件大多是出口，因为出口利润更好，企业先保证出口以后才供内销。芯片的紧张有两个原因造成：一是前两年变频空调发展形势不好，芯片企业产能更多的转移到了汽车产业上面，现在再将产能切换回来需要时间，二是晶元供应紧张导致产能不足。
IV. 全年出货前高后低，7月现拐点
现在2017冷年已经过去一半多，根据产业在线监控的行业的排产数据来看，3-5月的排产依然高企，而这波高涨的势头我们预计在7月结束，之后将出现下滑。主要原因有三个：一是去年下半年基数很高，为今年的增长设置了较高的门槛;二是根据能量守恒定律，去年冬天是暖冬，加上去年夏天是高温且持续时间较长，推算今夏再出现高温天气的概率相对较小，这对空调销售将会产生较大的影响;三是房地产政策从今年年初开始收紧，成交量大幅度下降对需求产生抑制。从下图来看，基本的走势和2015年非常相似。
压力相对比较小，如果不太好，那行业形势也不排除会急转直下。所以很多企业定在五一之前重点在备货，而五一之后重点在零售。产业在线预计2017冷年内销出货的增长幅度在40%+，而2017财年内销出货增幅在10%+。
V. 更新需求&新增需求，谁居主导
现在行业内的普遍观点是现在空调行业已经由增量市场变为存量市场，2017年从制造端和出货端的数据来看是没有问题的，但是终端的实际需求到底是新增需求多还是更新换代的需求更多，确定这个主要的驱动力则是判断未来几年市场走势的关键因素。我们先来看一下房地产市场的一些变化。现在虽然地产对家电行业的影响程度已经降低，但是仍然有25%-30%的影响力。
我们先来看一组房地产数据，2016年我国商品房销售面积在前10个月一直保持了非常好的增速，达到26.8%，11月和12月出现下滑，这前10个月里，现房累计销售面积同比增长28.9%，期房累计销售面积同比增长26.2%，现房销售面积累计领先期房2.7个百分点。而现房领先于期房对家电市场来说，就会大大缩短房地产带动家电消费的滞后周期，这个因素在一定程度上对短期的家电市场销售构成一定的利好因素，所以从去年的10月一直到现在，空调市场一直在享受房地产市场带来的利好刺激，新增需求比较多，拉动了整体的空调消费。
再看2017年的最新数据，今年前两月商品房销售面积14054万平方米，同比增长25.1%，其中住宅销售面积增长23.7%。商品房销售额10806亿元，增长26.0%，其中住宅销售额增长22.7%。增势依然不错，但是3月开始随着各种限购政策及货币投放的减少将会逐步降温，但一季度地产的旺势效应至少还能影响终端市场4-5个月，基本能够覆盖今年的旺季市场。
另外一个促进新增需求的重要因素就是城镇化。我们按照统计局发布的数据来对比看下，2012年全国城镇家庭是234百万户，一户是0.73套房子，测算到2020年城镇家庭户数达到297百万户，户均一套房产，按此测算，会新增126百万住房单位，如果按照一户2台空调计算，大概的规模是2亿多台新增空调需求。
我们再看更新换代需求。按照家用空调使用年限10-15年来推算，2017年开始未来五年的空调替换需求对应2003-2007年的规模，2003-2007年是中国空市场容量快速扩容的时期，无论是出口还是内销都是处于快速成长阶段，所以对应未来几年的更新换代需求的基数也在2亿台以上。
从上面数据来看，经济需求表现会相对平稳，稳中有增。
VI. “价格战”成大概率事件
进入2017年以后，空调龙头企业开始发力，某空调企业负责人说：“现在线下格力和国美搞的火热，线下渠道被抢的厉害，线上美的从年初就开始发力，线上线下压力都很大，只能侧重在自己的自建渠道了。”市场竞争激烈，加上下半年大宗商品价格有可能走低，而库存又积累到了高位，那么下半年“价格战”也极有可能出现。
今年的空调市场不仅是规模之间的竞争。规模之争，首先格力和美的两大巨头有这样的诉求，前两年追求效益，在市场份额的抢占上相对比较缓和，2018年格力换届选举，对2017年的业绩增长有硬性要求，美的新换了空调业务操盘手，无疑规模增长是最关键的考核指标，另外快速成长的品牌为了进一步更是卯足了劲再添一把火。规模的竞争激烈程度已经不用脑补。
除了要保障规模份额之外，盈利能力的保证和提高也非常重要。尤其是在今年这样一个开年就遭遇成本大挑战的年份，盈利能力的保证对后续的健康发展和更长远的增长路径至关重要。总之一句话规模重要，效益也很重要。所以如何应对需要提前预案。
2017年家用空调可看的点很多，变化应该也会很多，这些“不耸听”的“危言”希望能带给行业更多有益的思考。
以上内容转载自公众号：产业在线，ID(chinaiol619)
【三钱点评】
自2014年空调行业库存超过4000万台之后，整个空调行业开始走上了去库存的道路。在去库存的过程中，价格战是不可避免的。对于美的、格力这样的大厂，其影响并不是那么深刻，但对于像海信科龙这样的三四线小厂，去库存、价格战的影响，我们看其2014年开始的股价就明白了。
到了2016年6月，空调行业的库存下降到3000万台，并且价格也由2016年1月份的同比下滑7-8%缩窄至1-2%。再加上房地产行业的火爆，最终扭转了空调行业的萎靡的趋势。到了2017年，空调销售的继续放量。2017年2月我国家用空调当月产量1031.5万台，当月同比产量增长66.2%，2017年1-2月累计产量2031.1万台，累计同比上涨37.77%。
空调销售的火爆是有多方面的原因叠加的，可能包括补库存、房地产销售的需求、涨价预期等。
库存分析是预测行业未来走势的指标，当然并不见得库存高了行业未来就要走下坡路，也不见得行业低了马上就会有补库存行业。目前，空调行业的库存又将回到4000万台，这可能是行业对未来空调行业的乐观，当然也可能需求并没有跟上供给，具体是什么的问题，这有待进一步深入的研究。
智通加注：空调港股概念股---海信科龙(00921)、志高控股(00449)、海尔电器(01169)、创维数码(00751)。（编辑：肖顺兰）