智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持九毛九(09922)“推荐”评级，下调2021/22年EPS预测至0.36/0.5元(前值为0.4/0.52元)，新增2023年预测为0.67元，当前股价对应PE分别为74倍、53倍和39倍，予公司2022年60倍PE，对应股价为35.83港元(当前汇率)。
事项：九毛九公布2021年中报业绩，期内公司实现营收20.2亿元，同增112.9%，比19年同期增长63%，归母净利润1.86亿元，同增317%，比19年同期增长101%;经调整纯利2.08亿，同增281%，比19年同期增长79%
华创证券主要观点如下：
盈利能力与模型稳定性均远好于行业：21H收入yoy+112.9%至20.2亿，其中84.3%为堂食收入，外卖占比15%;期内利润从-8870万扭亏至2.05亿，疫情反复、线下人流未能恢复情况下仍然有10.2%利润率，盈利能力和模型韧性均远好于行业，体现出高景气网红店、高标准化快餐模型和高性价比小聚会的优势。半年期内新开55家“太二”、1家“九毛九”(另有8家关店)、1家“怂”并新增一家“2颗鸡蛋煎饼”加盟店;当前拥有“太二”286家，整体经营+管理门店数量419家，除“太二”和“怂”之外，其他品牌呈收缩趋势。21H大部分现有餐厅复业，经营天数多于去年同期，受5月疫情影响，5-6月部分门店停止堂食，影响约5000万收入。
太二贡献近8成收入，翻台率与去年全年基本持平：太二收入贡献从6.7亿提升至16亿，贡献营收近8成，期内翻座率3.7次，和去年全年基本持平(3.8)，超过去年同期(3.4次)，客单价+2元至79元;九毛九持续收缩餐厅网络，翻台+0.5次至1.8次;“怂”重庆火锅翻台2.2次。太二同店相比19年同期下滑2%。
复苏降低固定成本，可变成本控制得当：得益于酸菜和鲈鱼的采购成本下降，食材成本-2pct至37.2%;由于从疫情中恢复，固定和半固定成本下降，员工成本从去年同期34.5%下降至25.1%，使用权资产折旧从12.1%下降到8%，可变租金项因租金减免减少略微提升1pct至2.5%;太二餐厅层面利润率+12.1pct提升至23.4%，九毛九扭亏至7.8%，由于太二占比提升，结构进一步优化，公司整体餐厅层面利润率达到20%。
强中台公司——多品牌、全球化与供应链建设：坚持多品牌孵化，太二开店符合预期，“怂”开启复制，九毛九坚决收缩;近期新增烤鱼品牌赖美丽，首店依然在总部楼下孵化、矫正，坚定走大单品、快出餐、可复制的类火锅餐饮，机制灵活，有较强创新基因，不断探索新增长曲线。供应链建设加强，佛山央厨扩租，同时拟建华南供应链中心，中台能力支持业务扩张。已将太二扩张至新加坡，加拿大，拟进一步在华人集中的海外地区开店。
风险提示：原材料成本价格上涨压力;食品安全风险;门店扩张不及预期;市场竞争加剧;疫情影响超预期。
