智通财经APP获悉，东方财富证券发布研究报告称，维持用友网络(600588.SH)“增持”评级，预计2021-23年营业收入分别为101.46/125.11/163.26亿元，归母净利润分别为10.43/13.07/17.4亿元，EPS分别为0.32/0.40/0.53元，对应PE分别为116/93/70倍。
东方财富证券主要观点如下：
业绩增长，投资收益增厚业绩。
公司2021H1实现营收31.77亿元，同比上升7.7%;归母净利润同比大幅上升740%至2.15亿元;扣非净利润为-0.81亿元，同比下降387.4%。Q2单季度实现营收19.6亿元，同比上升5.5%，环比上升61.8%;单季度归母净利润为2.3亿元，同比下降13.4%，环比上升1857.8%。21H1公司投资收益达3.3亿元，投资收益占利润总额比重达218.8%，投资收益增厚业绩。收入构成中，公司云+软件收入29.51亿元，同比增长26.3%;云服务收入为15.06亿元，同比增长100.7%;金融服务业务实现收入2.25亿元，同比下降63.2%，影响表观业绩水平。
毛利率提升，研发投入加大。
报告期内，公司毛利率为57.15%，同比上升3.42pct;21H1公司销售费用率24.79%(+6.96pct)，管理费用率15.19%(+0.19pct)，财务费用率1.57%(-0.65pct)，研发费用率23.4%(+2.2pct)，综合来看，公司期间费用率为65%(去年同期56.3%)，主要是由于销售团队规模扩大和研发投入加大所致，公司上半年研发投入9.54亿元，同比增长38.9%，研发投入占公司营收比重达30%，同时大幅提升了YonBIP研发人员规模。
用友BIP实现了以同一个技术底座、同一套代码、同一个平台满足不同规模的客户对公有云、私有云、混合云不同需求的部署;核心领域产品总体性能可做到对标国际领先厂商，个别场景已单点突破;YonSuite作为国内首款面向中型企业客户云原生、多租户的公有云产品，可实现每周迭代上新，促进产品性能不断增强。
加强团队建设，积极引进高水平人才。
报告期末，公司员工总数19473人，同比增加2358人，同比增长13.8%;比2020年年末增加1391人，环比增长7.7%，公司加大对高水平人才的引进力度，继续积极引进高级研发人才、数字化专业服务人才和高素质应届毕业生，提高人才竞争力，强化研发队伍和销售团队市场竞争力。销售费用和管理费用中职工薪酬及福利增长幅度显著高于员工人数增幅，同比增速分别达到48%和36%。
数智化、国产化推动，云转型迎来关键拐点。
2021年上半年，云+软件业务增长明显，直销合同金额同比增长28.4%，其中500万元以上的新签合同金额同比增长37%，100万元至500万元的新签合同金额同比增长33.7%。
公司云服务业务收入达15.06亿元，同比增长100.7%，实现了对软件业务的超越。其中大型企业云服务业务创收10.62亿元(+91.5%)、中型企业1.06亿元(+99.1%)、小微企业1.89亿元(+140.4%)、政府与其他公共组织1.5亿元(+132.5%)。软件业务则出现收缩，在各个客户市场出现不同程度的下滑。各个客户市场的快速增长得益于公司上半年云转型战略的扎实推进，公司实行分层和针对性经营，在大型企业市场紧抓数智化、国产化机遇，在中小微企业市场坚定推进公有云业务发展。云服务业务客户中，大型客户续费率94.53%，中型客户续费率71.38%，小微客户续费率79.86%。
公司上半年不断加码大型企业和政府与公共组织市场的开拓，成功签约中核集团、神舟软件、中海油信息、中国化工、中国黄金、华侨城集团等一批重要客户，深化与华为、阿里云、中国工商银行、中国联通等龙头企业的战略合作，打造生态合力优势。公司同时签约了宝马中国、福特新能源、中国银行、中国农业发展银行、山西证券、上海烟草、湖北烟草、中国联通、中国电信等多家大型企业行业标杆客户，夯实自身在垂直行业的数智化解决方案供应能力。公品商城云服务平台入驻供应商34088家，累计交易额突破125亿元。报告期内，成功签约公安部、海关总署、中国国家气象局、江西省财政厅、河南省财政厅、新疆兵团医保局等多家重要客户。
预收指标向好，现金流健康增长。
报告期末，公司应收账款余额11.11亿元，合同资产余额3.56亿元，应收账款+合同资产余额共计14.67亿元，均为已确认收入但还未收款的报表科目，增速慢于云+软件业务收入，反映了公司较高的收现水平。公司云服务业务合同负债为12.43亿元，较上年年末增长14.6%，云服务业务ARR实现8.34亿元。
半年度公司经营性现金流净额-6.9亿元，同比下降15.2%;21Q2经营性现金流净额1.7亿元，同比下降57.2%。销售商品、劳务收到的现金30.7亿元(+1.79%)，收现率为96.5%。公司陆续剥离畅捷通支付等金融业务，剔除金融业务后，公司经营性现金流入同比增长19.3%，销售商品、提供服务取得的现金流入同比增长21.4%，反映云和软件业务发展水平，真实现金流增长健康。
公司领跑国产软件行业，深耕企业软件与企业服务市场多年，紧抓数智化和国产化机遇，积极拓展大型企业客户和政府及公共组织市场，目前云转型战略迎来关键拐点，云引擎助力公司进入高速增长阶段。
风险提示：国产软件市场竞争加剧风险;大客户推进进度不及预期风险;订单回款不力风险。
