近期，泰和小贷(08252)启动招股，继佐力小贷(06866)、汇鑫小贷(01577)之后，港股市场将再添一家小贷公司。
此次创业板上市，泰和小贷共发行1.5亿股，采取100%公开发售形式。每股发行价为1.2港元-1.34港元。4月27日结束招股，预期5月8日上市。
以每股中间价1.27港元计算，泰和小贷的上市总市值约7.62亿港元。以2016年业绩为基础，并剔除上市开支的影响，其市盈率约13.8倍。而同行的佐力小贷市盈率为7倍，汇鑫小贷为12.4倍。
近年来，泰和小贷业绩连续下滑，估值也不比同业低，目前或无法在港股市场与物美价廉的佐力小贷“扳手腕”。上市后，泰和小贷资本金得以扩大，增长潜力或将释放，却不知能否奋起直追?
扬州最大小贷公司
泰和小贷全名为扬州市广陵区泰和农村小额贷款股份有限公司，成立于2008年，为江苏省金融办公室批准的扬州市第一家农村小额贷款公司，并于2015年获江苏省金融办公室评为AA级。以2015年的收益计算，该公司是扬州最大的小贷公司，占据约11.1%的市场份额。
据智通财经了解，泰和小贷主要在扬州从事小额贷款业务，其客户为扬州的中小企业、小微企业及个体工商户，客户范围遍布扬州市多个区域，如邗江区、广陵区、江都区、仪征市及高邮市等。
泰和小贷的放贷资金主要来源于股东出资、银行借款及其他机构的短期借款等。其中，股东出资为主要来源，相关计息借款不到1000万人民币(如无注明，单位下同)。该公司提供的贷款金额介于1.2万元至300万元之间，2016年，其平均贷款规模约146.7万，贷款平均期限约316天。
泰和小贷的贷款主要向个体工商户发放。2014-2016年，个体工商户的贷款占到其贷款总额的77.4%、84.0%及87.5%，余下部分贷款则向中小微企业发放。
就贷款产品种类而言，泰和小贷提供的贷款主要包括保证贷款及抵押贷款。保证贷款为由第三方提供担保的贷款，一方面，由于有第三方担保，对于相关逾期贷款的追索更为方便快捷，另一方面，由于没有抵押物，风险比抵押贷款也更大。2014-2016年，该公司提供的保证贷款占比分别为68.3%、79.9%及86.6%。
业绩连续下滑
根据弗若斯特沙利文的报告，2011年-2014年，扬州市授出的小额贷款总额由43亿上升到101亿，期间复合增长率达到32.9%。不过，此后两年，随着经济增长的放缓，扬州市授出的小额贷款总值也下滑到2016年的86亿元。
行业状况不景气，近年来，泰和小贷的业绩也是连续下滑。2014-2016年，该公司的利息收入净额分别为9667.3万、9450.5万及7389.9万，净利润分别为6749.3万、6140.2万及4048.0万，扣除上市开支的经调整净利润分别为7517.3万、6382.2万及4875.4万。在此期间，其股本回报率由2014年的12.4%降低到2016年的6.9%。
泰和小贷的收益及净利润均呈现出加速下滑态势，一方面是由于其贷款利率加速下滑，另一方面则是由于其贷款总额在经历增长之后也出现滑坡。
根据江苏省金融办公室规定，小贷公司的贷款利率受到一定限制。贷款利率上限为央行基准利率的4倍，下限为央行基准利率的0.9倍。近年来，央行基准利率逐渐下行，由2014年初的6.00%下跌到2015年10月的4.35%。泰和小贷的放贷利率上限也由24.0%降低到17.4%。
此外，从资金需求端来看，外部经济环境的恶化使得小贷行业整体风险增加，对个体工商户及中小微企业的贷款质量下降，小贷企业放贷也会更加审慎，有效资金需求或出现降低。另一方面，P2P网贷平台的发展，也增加了资金的供给，给小贷公司带来竞争压力。
供需两端均承压，再加上央行基准利率下滑，无可避免的给泰和小贷的贷款利率带来下行压力。2014-2016年，该公司提供的贷款的平均实际年利率分别为17.9%、16.5%及12.7%，在2016年下滑得尤为明显。
而泰和小贷的年末未收回贷款总额也在经历2015年的逆市增长之后，在2016年出现小幅下滑，于2014-2016年期间分别录得5.29亿、6.20亿及5.99亿。
上市后，泰和小贷的注册资本将由4.5亿增加到6亿，其放贷规模的上限或也将提高到12亿。泰和小贷此次上市所得净额约1.4亿港元，其中约1.26亿港元用于扩大贷款组合，或将提高业绩增长的空间。
此外，泰和小贷当前借款基数较低，也可进一步通过向银行融资来进行放贷。此前，该公司2016年的借款利率达到11.8%。不过，泰和小贷董秘许磊在接受智通财经采访时表示，此前的少量借款多为同业拆借，因此利率较高。未来公司会根据业务扩展需要来考虑通过银行借贷等方式融资。
许磊还表示，根据江苏省相关政策规定，上市的小贷公司在办理相关手续后可在全省范围内开设网点，未来公司也会考虑在江苏省扬州市以外的地区开设网点，以获得更多的客户来源。
风险控制优于同业
尽管业绩连续下滑，泰和小贷在风险管理方面倒也成效不菲。
就扬州市小贷行业而言，行业的减值贷款比率由2011年的约0.4%增加到2016年的19.0%。而泰和小贷的减值贷款比例却逐年降低。2014-2016年，其减值贷款比率分别为3.4%、2.1%、1.7%。期间其拨备覆盖率分别为135.2%、172.2%及184.9%，呈现逐年上升。
目前，传统金融机构对中小微企业及个体工商户的服务仍然不足，相对于银行贷款而言，小额贷款具有灵活、方便、快捷的优势，不过，贷款风险也相对较高。
银监会数据显示，截止2016年四季度，商业银行不良贷款率约为1.74%。从事风险较高的小贷业务，且在保证贷款比例不断提高，风险暴露不断上升的情况下，泰和小贷能做到与商业银行相当的不良贷款率水平，其风险管理能力可见一斑。
从数据上看，泰和小贷每年授出的展期贷款比率在逐年降低，2014-2016年期间分别为13.2%、5.7%及1.1%，年内拒绝贷款比例在逐年上升，上述期间分别录得3.4%、5.1%及6.7%。通过减少风险较高的展期贷款，以及拒绝部分质量较低的贷款，泰和小贷的总体贷款风险也得以降低。
风险与收益往往相伴相生，对于智通财经提出的贷款利率与风险控制的权衡问题，许磊表示，公司管理层对于当前的贷款利率与不良贷款率的匹配较为认可，未来预计仍将维持较低的贷款利率，并将不良贷款率稳定在当前的较低水平。
对比同业无估值优势
在泰和小贷之前，港股中内地小贷公司佐力小贷及汇鑫小贷已分别于2015及2016年在港上市。
汇鑫小贷是福建最大小贷公司，扎根于泉州，当前市值约12亿。2016年，汇鑫小贷贷款平均利率水平约19.3%，远高于泰和小贷;其减值贷款比率则较高，达到3.2%，而其拨备覆盖率却反而较低，仅为82.88%。
目前汇鑫小贷的市盈率约12.4倍，若适用与泰和小贷相当的拨备覆盖率，其市盈率水平约为15.4倍。不过，汇鑫小贷近4年收益及净利润均连续增长，在成长性方面优于泰和小贷。
佐力小贷则是浙江最大的小贷公司，市值约11.7亿。2016年，其平均贷款利率约为15.2%，减值贷款比率为1.4%，在盈利能力及风险控制方面均优于泰和小贷。其拨备覆盖率更达到305%，比后者更胜一筹。
目前佐力小贷市盈率的市盈率约7倍，若适用与泰和小贷相当的拨备覆盖率，其市盈率水平更仅为6.6倍，不到泰和小贷的一半。近年来，佐力小贷的业绩也是连续增长，在成长性方面占优。
智通财经认为，综合来看，泰和小贷风险控制能力不低，但其盈利能力较弱，当前成长性也较差，相对于同业来说并无估值优势。
不过，若上市后该公司能凭借扩大的资本基础，并适当利用银行借贷等融资方式，在扬州市乃至外市增加其贷款组合规模，或也能扭转业绩下滑的颓势，只是，这仍需时间来检验。
