智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，用友网络(600588.SH)所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间竞争格局相对改善，大客户客群保持稳健，逐步推进实施交付分签外包等策略，中小企业订阅优先持续改善云业务收入质量，予22年17XPS，对应目标市值约2011.1亿元，维持“买入”评级。
国盛证券主要观点如下：
云服务收入持续高增，营收占比首超软件业务标志公司云转型战略的拐点级突破。
公司2021H1实现营收31.77亿元，同比增长7.7%，云服务加软件业务实现收入29.51亿元，同比增长26.3%，受畅捷通支付股权转让产生的非经常性收益，归母净利润为2.15亿元，同比增长740%。其中云业务收入15.06亿元，同比增长100.7%。占云服务与软件业务整体收入的51%，云服务业务收入首次超过软件业务收入，标志着云转型战略拐点级突破。
云优先、订阅优先战略效果不断显现，云服务收入质量持续改善。
公司以13.9%的市场份额，位居中国应用平台化云服务市场占有率第一。截至2021中报，云服务业务合同负债为12.43亿元，较2020年末增长14.6%，剔除畅捷通支付和用友力合，公司的销售商品、提供劳务收到的现金同比增长21.5%，云服务业务年度经常性收入(“ARR”)实现8.34亿元，同时公司逐步推进实施交付分签外包等策略，聚焦订阅、平台、产品型收入，云业务收入质量不断提高。云服务业务客户续约率进一步提升，其中大型客户续费率94.53%，中型客户续费率71.38%，小微客户续费率79.86%。
高研发投入铸造产品优势，订单持续验证产品竞争力，中报成认知分水岭，后续国产替代、友商良性竞争有望渐次展开。
公司推进强产品战略，21H1研发投入9.54万元，同比增长38.9%，研发投入营收占比为30%，较上年同期增加6.7个百分点。大客户仍是用友优势所在，订单验证强产品竞争力，用友近期在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单。典型的，用友与国投集团签署超4000万订单，与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作，作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域，邮储银行HR项目、光大银行HR项目纷纷落地。预期中报“云+软件”的稳健增长，伴随对海外竞争对手SAP、Oracle的国产替代、友商之间的有序竞争，用友产品与服务竞争力将进一步得以验证。
云化改善商业模式，生态战略提升行业解决方案竞争力，YonBIP快速发展不断提高客户粘性与单客户价值。
随下游企业从提升管理效率向商业创新需求转变，用友推出云服务平台型产品YonBIP，通过“SaaS+PaaS+ISV云生态”一体化运营，加速BIP生态融合发展，目前平台研发已迭代至第三代，具备八大核心领域SaaS服务，为公司自身产品、大型企业客户以及行业合作伙伴和众多ISV提供开发环境，通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，十万生态伙伴目标可期。
盈利预测：预测公司2021/22/23年营收分别为95.26/118.76/150.1亿元，归母净利润分别为11.66/14.7/17.8亿元，其中云+软件业务收入分别为94/118.3/149.46亿元。
风险提示：云业务转型不达预期、市场竞争加剧风险。