智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，重申南京银行(601009.SH)“买入”评级，预计21/22年营业收入同比增长15%/12.8%，归母净利润同比增长20.5%/20.9%。重申银行板块首推组合，目标价13.5元，对应1.3倍21年PB，当前股价对应0.9倍21年PB，上行空间43%。
事件：8月18日，南京银行公布2021年半年报，期内实现营业收入202.37亿元，同比增长14.1%(1Q21:1.6%);归母净利润84.54亿元，同比增长17.1%(1Q21:9.3%)。2Q21不良率季度环比持平为0.91%;2Q21拨备覆盖率季度环比提升1pct至394.8%，业绩及资产质量均符合预期。
中信建投主要观点如下：
1H21营收增长显著提速，“大零售+交易银行”战略见成效
1H21南京银行的营业收入增速较1Q21增速大幅提升12.5pct至14.1%;2Q21单季度营业收入同比增长30.3%。营业收入的显著回升主要得益于投资收益降幅较1Q21明显缩窄(1H21:-25.8%vs1Q21:-61.4%)，1H21非息收入由1Q21负增长转正，同比增长7.8%，占比较1Q21提升1pct至32.7%。
在“大零售+交易银行”两大战略推动下，零售及公司客群基础壮大，带动1H21净手续费同比大幅增长32.1%。其中委托理财业务收入及债券承销均录得不错增长，代理及咨询、债券承销收入分别同比增长48.2%、21.1%。
大零售以消费金融+财富管理为两大抓手，1H21零售银行业务营收同比增长34.2%。消费金融方面，消费类贷款(个人消费贷+信用卡)较年初增长17.4%，占比较年初提升1.2pct至51%，是零售贷款主要组成。其中今年3月推出的数字信用卡N-card累计发卡36.81万张，带动信用卡贷款余额较年初大幅提升51.7%。
财富管理方面，零售客户数量及AUM均稳步上涨，较年初分别增长5.7%、10.4%至2284万户、5376亿元。私钻客户数量在四层分级客户(私钻-财富-基础-互联网)中增速最快，同比增长10.5%，同时私钻客户日均AUM同比增长13.5%，快于零售AUM增速，户均AUM提升。在18日举行的董事会上通过了设立私人银行部议案，预期在私钻业务更精细化发展下财富管理将大展拳脚驱动整体零售AUM快速增长。
在交易银行战略的现金管理、供应链金融、国际业务三大主线推动下，公司银行业务营收同比增长23.6%，其中交易银行实现手续费及代客汇兑衍生收入3.15亿元，同比增长32.5%，有效客户达6561户，同比增长30.4%，战略成效显著。
净息差较去年全年回升5bps，得益于付息负债成本下降
1H21南京银行净息差为1.91%，同比/较去年全年均提升5bps。上半年净息差回升主要受益于成本端存款结构及定价优化，付息负债成本降幅大于生息资产收益率降幅。2Q21净息差(测算值)为1.86%，季度环比下降10bps，预计原因为二季度贷款收益率下行。
资产端，1H21生息资产收益率为4.43%，同比下降20bps。贷款收益率为5.43%，同比下降24bps，但贷款规模增长抵消部分定价下滑影响，1H21贷款占总资产比重较年初提升1.7pct至46.2%，贷款占比持续提升;债券投资收益率同比下降40bps。
从新增贷款结构来看，上半年主要投向对公贷款，新增对公占比为72%，主要为租赁及商业服务，占新增对公的61.7%。新增零售贷款占比为31.2%，主要投向个人消费贷款占比为50.9%，住房按揭/个人经营贷/信用卡占比分别为26.7%/14.4%/8.2%;其中个人消费贷、信用卡贷款余额同比增长均较去年同期提速，分别增长30.5%、62.8%。
负债端，1H21付息负债成本为2.42%，同比下降22bps。存款结构继续优化成本下降19bps，其中活期存款占比较年初提升0.9pct至30.6%;应付债券成本同比下降14bps。预计在“大零售+交易银行”两大战略下，基础客群以及低成本的结算式存款增长将继续降低负债成本上行压力。
不良率长期保持低位，资产质量优拨备覆盖足
不良率长期保持较低水平，资产质量优质。2Q21南京银行不良率季度环比/较年初持平为0.91%，自2010年不良率一直保持在1%以下。其中母行口径对公贷款不良率较年初持平为0.97%;零售贷款不良率为0.86%，较年初下降4bps，其中信用卡不良率改善显著，较年初下降42bps至1.72%。前瞻性指标来看，2Q21关注类贷款占比较年初下降10bps至1.11%，逾期贷款占比较年初提升11bps至1.27%。2Q21信用成本率为0.31%，季度环比下降4bps。
拨备覆盖率保持较高水平，风险抵补能力强。2Q21南京银行拨备覆盖率季度环比提升1pct至394.8%。非信贷风险减轻，计提拨备充分。1H21非信贷业务不良率仅为0.16%，较年初下降3bps，非信贷减值损失回拨3.78亿元，对净利润同比正向贡献。预计南京银行资产质量长期的优越性，以及较高的拨备水平，低信用成本下能支撑较快的净利润增长。
南京银行1H21业绩较1Q21显著提升，其中1季度主要拖累项投资收益降幅明显收窄，非息收入增速由负转正。在“大零售+交易银行”两大战略的继续深化下，南京银行零售端精细化客户分层，以消费金融和财富管理为抓手，有利于提高贷款定价及中收占比;而公司端交易银行以三大业务主线推动，以小微企业为主要客群拓展，提高结算式存款有利于负债成本下降及同样提高中收占比。
风险提示：全球疫情出现超预期反弹，国外政策发生变化;无风险利率中枢大幅上移。