智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，首予舍得酒业(600702.SH)“买入”评级，预计21-23年归母净利润分别为12.75/18.93/25.11亿元，对应EPS3.79/5.63/7.47元，对应动态PE为60/40/30倍。公司“文化+老酒”战略成效显著，双品牌齐高增，复星赋能下中长期发展逻辑不断强化，予21年70倍估值，对应目标价265.3元。
事件：公司发布2021年半年报，期内实现收入23.9亿元，同比增133%，归母净利润7.4亿元，同比增348%;其中21Q2实现收入13.6亿元，同比增119%，归母净利润4.3亿元，同比增215%，与此前业绩预告基本一致。
西南证券主要观点如下：
舍得、沱牌齐高增，招商节奏显著加快。
以未受疫情影响的19H1、19Q2为基准，21H1、21Q2收入分别同比增长96%、161%，实现爆发式增长。1)分产品看，上半年中高档酒、低档酒实现收入18.8、3.2亿元，分别较19H1增长87%、1053%，中高档快速增长主要受益于次高端扩容和渠道快速开拓，低档酒快速增长主要受益于沱牌曲酒、沱牌六粮等高性价比产品快速放量。
2)省内、省外分别实现收入5.8、14.4亿元，较19H1分别增长113%、97%;电商渠道实现收入1.8亿元，较19H1增长522%，占比稳步提升。
3)值得重视的是，公司控货挺价理顺渠道价值链，经销商盈利能力实质改善，上半年新增经销商448家，净增加经销商103家，招商节奏显著提速。
费用率大幅下降，盈利能力再创新高。
以19H1为基准，公司21H1毛利率同比提升4.3个百分点至78.9%，主要受益于结构升级和直接提价;从费用率来看，以19H1为基准，21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降10.9、3.7、1.1个百分点，整体费用率下降15.9个百分点至24.2%。得益于毛利率提升和费用率下降，净利率提升14.8个百分点至31.4%，盈利能力大幅提升。此外，二季度末预收账款为4.2亿元，同比增171%，下半年有望延续高增长。
老酒赋能&渠道理顺，尽享次高端扩容红利。
1)受益于消费升级，次高端爆发力和持续性较强，公司主力产品舍得系列是全国性次高端品牌，“文化+老酒”战略成效凸显，舍得将尽享次高端扩容红利。
2)公司12万吨以上优质基酒储备奠定品质优势，沱牌酒具备名酒基因且性价比突出，品牌和渠道理顺后有望实现爆发式增长。
3)公司贯彻老酒“3+6+4”营销策略，充分理顺渠道价值链，以此提升经销商盈利水平，上半年经销商开拓节奏显著提速。
4)大股东和管理层变更以来，公司走出低谷拐点向上，在复星集团丰富的管理经验和强大的渠道资源赋能下，中长期发展逻辑不断强化。
风险提示：市场开拓或不及预期。
