国盛证券:维持冀东水泥(000401.SZ)“买入”评级 骨料等多元业务贡献增量

180 8月18日
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杨万林

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持冀东水泥(000401.SZ)“买入”评级,预计2021-2023年归母净利润分别为28.8/34.5/42.6亿元,对应市盈率6.3/5.3/4.2倍。

事件:公司披露2021年中报,报告期内实现营业总收入163.16亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润12.28亿元,同比增长22.7%,扣非后归母净利润11.82亿元,同比增长22.5%。

国盛证券主要观点如下:

Q2量价回升但成本承压,多元业务贡献增量。

公司Q2单季水泥及熟料综合销量约3300万吨,同比减2%,主要受到钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策对需求释放的影响,测算公司Q2均价环比约增加5元,同比约增加5元,主要得益于Q2前期区域水泥价格的稳步提涨以及同期基数的下降。Q2单吨毛利与单吨综合净利分别为88元、61元,同比约-16元、-5元,主要是煤炭成本上涨的影响。

此外,公司危废固废处置、骨料业务以及矿渣粉、外加剂等其他业务经营成效显著改善,贡献一定业绩增量,上半年分别实现收入7.01亿元、4.71亿元和9.9亿元,同比分别-2.2%、+35.1%和+34%,骨料毛利率提升6.1pct至58%,危废固废毛利率则提升8.6pct至50.8%。

费用端压缩成效显著,经营效率持续提升。

公司上半年水泥及熟料吨期间费用54元,同比减12元,一方面得益于经营优化成效明显,另一方面也得益于销量增长的摊薄。其中吨销售费用10.7元,同比减2元;吨管理费用34.8元,同比减5.3元,主要得益于费用的管控以及停工损失计提的减少;吨研发费用1.4元,同比减0.2元;吨财务费用7.1元,同比减4.6元,主要得益于有息负债减少及融资利率下降。

其中Q2吨期间费用38元,同比减3.6元,测算Q2单季吨销售、管理、研发及财务费用分别为8.4元、23.3元、1.3元和5元,同比分别-1.3元、-0.3元、+0.1元、-2元。

经营性现金流略有减少,公司负债率持续下降。

公司上半年经营活动现金净流量31.71亿元,同比减少7.83亿元,主要是报告期内购买商品及接受劳务支付的现金显著增加。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少2.75亿元至8.59亿元。受益于现金流持续改善,公司进一步优化债务结构。公司中报资产负债率下行至45.6%,同比压缩6.8pct,带息债务总额159.28亿元,同比基本持平。

下半年区域景气有望稳步修复。

二季度以来泛京津冀区域市场景气承受需求端波动的压力,淡季价格回落幅度略超过历史平均水平。中期来看,泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。

一方面供给侧的内部自律与外部环保约束有望强化,成本曲线的上移促进行业自律错峰,而环保和双碳压力增强下,旺季供给或面临更强的约束;另一方面,需求随着专项债发行的加速以及土拍政策的优化有望迎来边际改善,而稳增长预期的增强也有望提振中长期需求预期。

中期来看,随着供给侧的内部自律与外部环保约束的强化,叠加需求预期边际改善,泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。长期来看,泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。

风险提示:环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。