智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持招商银行(600036.SH)“优大于市”评级，预测21-23年EPS为4.34/4.97/5.72元，归母净利润增速为14.04%/14.44%/14.94%。根据DDM模型予合理价值为60.49元；根据PB-ROE模型予21EPB估值2倍(可比公司为0.59倍)，对应合理价值56.9元。因此予合理价值区间56.9-60.49元(对应2021年PE为13.12-13.95倍，同业公司对应PE为5.52倍)。
海通证券主要观点如下：
2Q21盈利增速全面显著提高。
1H21归母净利润同比增速为22.8%，较1Q21提高7.6pct。营业收入同比增速13.7%，较1Q21提高3.1pct。拨备前利润同比增速14.4%，较1Q21提高4.7pct；其中2Q21单季度归母净利润同比增长32.5%，较1Q21提升17.3pct。营收、拨备前利润的加速增长，表明公司的盈利增长质量很高，并不只是去年中报的低基数效应。
核心日均存款增速高，活期比例高，助力净息差企稳。
在存款竞争较为激烈的大环境下，公司存款比2020年末增长6.3%，这主要源于占比56%的对公核心日均存款，比2020年末增长17.8%至约3.27万亿元。同时公司保持了66%的活期存款占比，存款成本比2020年全年下降16bp至1.39%。公司公告净息差和净利差分别为2.49%和2.41%，比1Q21仅下降3bp，与2020年全年比则分别持平和+1bp。
托管和代理手续费高增长，零售客户AUM时点规模突破10万亿。
2021年上半年，手续费收入中占比最高的两项，托管及其他受托业务(28.4%)和代理服务手续费(27.1%)同比增速最高，分别为17.1%和40.4%。该行认为公司搭建“大平台”，以及旨在孵化锁定优秀基金管理人的“招阳计划”，将有助于保持其在财富管理产品供应方面的领先优势，以及托管业务收入的可持续增长。代理业务收入的增长，得益于公司优化客户资产配臵，把握权益基金行情和推动保障型保险增长。零售客户AUM时点规模突破10万亿，经营模式从客户经理管户为主向“管户+流量”双模式并进升级。招商银行App理财投资销售金额同比增长26.9%至6.12万亿元。
不良生成率下降。
2021年上半年招商银行主体，年化不良生成率为0.95%，比2020年末下降31bp。逾期率和关注率分别比2020年末下降10bp、11bp至1.02%、0.7%。不良率比2020年末下降6bp至1.01%，比1Q21下降1bp。整体零售贷款不良率下降5bp至0.76%。中国境内除环渤海和中部地区以外，不良率较2020年均有下降。2Q21拨备覆盖率上升58bp至439.5%。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
