光大海外:维持蔚来(NIO.US)“买入”评级 降目标价至48.53美元

436 8月13日
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文文 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,光大海外发布研究报告,称2021年7月蔚来交付量约7931辆(3季度指引约2.3-2.5万辆),看好其销量稳步爬坡、规模效应、以及BAAS/NOP渗透率持续提升等驱动的毛利率长期改善前景,维持“增持”评级,但鉴于会计标准调整、以及拓宽海外市场布局等导致的成本费用增加趋势,下调盈利预测,并相应下调目标价至48.53美元,对应约12.9倍/8.6倍 2021E/2022E P/S。

蔚来公布2Q21业绩显示,期内交付量同环比增长112%/9%至2.2万辆,达到公司指引的上限;总收入同环比增长127%/6%至84.5亿人民币,毛利率同比增加10.2pcts/环比下降0.9pcts至18.6%,符合指引但略逊于该行预期,Non-GAAP归母净亏损同、环比下降70%/5%至3.4亿人民币(Non-GAAP单车净亏损1.5万人民币)。

2Q21毛利率环比回落主要由于会计标准调整导致折旧摊销成本增加、以及ES6销量占比提升(升至45%)导致的车型结构变化。

报告指出,报告期内蔚来汽车业务、以及经营状况表现平稳。行业处于渗透率释放早期,有望通过拓宽中高端品牌扩大用户规模。根据中汽协数据,2021前7月国内新能源汽车累计销量同比增长197%至148万辆,渗透率约10.0%;其中7月份约14.5%。该行判断:

一,国内新能源汽车2C需求持续释放驱动的行业渗透率抬升前景可期;

二,蔚来核心优势在于明确的高端品牌/用户服务定位但或面临长期发展瓶颈,通过子品牌下沉(中高配品牌拓宽)有望进一步扩大用户规模(扩大数据量积累,完善自动驾驶功能变现)。蔚来是当前战略理念、平台与车型规划、业务模式与运营管理、以及技术储备等最清晰的新势力之一;看好管理层进一步加大研发投入与直营门店扩张的理念、以及蔚来NP2全新平台车型与软件/算法等核心领域的技术储备能力。

鉴于会计标准调整、以及拓宽海外市场布局等导致的成本费用增加趋势,该行下调盈利预测,预计2021E/2022E Non-GAAP归母净亏损分别扩大14%/13%至约35亿/10亿人民币,预计2023E Non-GAAP归母净利润下降12%至约24亿元人民币。


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