智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，神火股份(000933.SZ)云南水电铝逐步投产，煤铝价格大涨，量价齐升促使业绩弹性大幅释放。预计2021—2023年归母净利润29.8/37.1/39.9亿元，同比增730.3%/24.8%/7.5%;EPS为1.33/1.66/1.79元，PE为7.7/6.2/5.8倍。维持“买入”评级。
事件：公司2021年上半年实现总营业收入155亿元，同比增85.7%;归母净利润14.6亿元，同比增606%;扣非后归母净利润13.9亿元，同比增长916%。2021Q2实现归母净利润8.77亿元，环比增长49.8%。
开源证券主要观点如下：
云南铝投产放量恰逢铝价高景气，电解铝盈利弹性大幅释放
产销量大增。2021H1公司实现电解铝产/销量73.8/74.3万吨(同比增82.8%/增80.6%)，其中新疆产销量为40.3/41.4万吨，同比基本持平，报告期增量主要来自于云南水电铝项目的逐步投产，云南产销量为33.5/32.9万吨。铝价同比大涨。H1公司电解铝吨铝价格(不含税)高达15043元/吨(同比大增38.8%)，同期长江有色A00铝价同比增长32.7%，电解铝供紧需旺持续高景气，公司充分享受铝价上涨红利。
成本增长但增幅远低于价格。H1吨铝成本为10088元/吨(同比增10.8%)，主要受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响。电解铝盈利弹性大幅释放。H1吨铝毛利4955元/吨(同比大增186.5%)，电解铝毛利率32.9%(同比增17pct)。铝业务毛利36.8亿元，同比增长4倍以上，且较2020年全年增长29%。
受益煤价上涨煤炭业绩改善，煤电板块资产减值轻装上阵
煤炭业务：2021H1实现产销量321万吨，同比增长13%以上，产能利用率有所提升。受益于无烟煤高景气，公司煤炭售价增幅明显，H1吨煤价格833元/吨，同比增长14.4%。煤炭盈利能力改善，吨煤毛利258元/吨(同比增19.5%)。公司对以煤炭板块为主的部分房屋、建筑物及井巷资产进行报废处置，减少H1归母净利润0.85亿元。
发电业务：受发供电量不及预期、煤价大涨导致成本大增等因素影响，神火发电H1亏损0.45亿元，公司对其计提固定资产减值4.56亿元。
云南限电扰动影响有限，持续看好电解铝业绩释放
7月底云南神火再次接到限电通知，被迫停运产能20万吨，在产产能降至55万吨，且未投产的15万吨产能再度延期。目前产能恢复时间尚不确定，公司预计年内80万吨产量计划将无法完成。此前5~6月期间公司也曾受到过云南限电扰动。
悲观假设下，若年内未能实现产能恢复，云南铝产量也可达到65万吨左右，较预期或产生15万吨减量，预计对公司业绩影响不超2亿元，影响有限。同时限电短期内收紧电解铝供给，利好铝价强势，不改电解铝板块向好的基本面。
风险提示：
煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
