开源证券:维持神火股份(000933.SZ)“买入”评级 业绩六倍增长 受益“煤铝”高景气

559 8月10日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,开源证券发布研究报告称,神火股份(000933.SZ)云南水电铝逐步投产,煤铝价格大涨,量价齐升促使业绩弹性大幅释放。预计2021—2023年归母净利润29.8/37.1/39.9亿元,同比增730.3%/24.8%/7.5%;EPS为1.33/1.66/1.79元,PE为7.7/6.2/5.8倍。维持“买入”评级。

事件:公司2021年上半年实现总营业收入155亿元,同比增85.7%;归母净利润14.6亿元,同比增606%;扣非后归母净利润13.9亿元,同比增长916%。2021Q2实现归母净利润8.77亿元,环比增长49.8%。

开源证券主要观点如下:

云南铝投产放量恰逢铝价高景气,电解铝盈利弹性大幅释放

产销量大增。2021H1公司实现电解铝产/销量73.8/74.3万吨(同比增82.8%/增80.6%),其中新疆产销量为40.3/41.4万吨,同比基本持平,报告期增量主要来自于云南水电铝项目的逐步投产,云南产销量为33.5/32.9万吨。铝价同比大涨。H1公司电解铝吨铝价格(不含税)高达15043元/吨(同比大增38.8%),同期长江有色A00铝价同比增长32.7%,电解铝供紧需旺持续高景气,公司充分享受铝价上涨红利。

成本增长但增幅远低于价格。H1吨铝成本为10088元/吨(同比增10.8%),主要受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响。电解铝盈利弹性大幅释放。H1吨铝毛利4955元/吨(同比大增186.5%),电解铝毛利率32.9%(同比增17pct)。铝业务毛利36.8亿元,同比增长4倍以上,且较2020年全年增长29%。

受益煤价上涨煤炭业绩改善,煤电板块资产减值轻装上阵

煤炭业务:2021H1实现产销量321万吨,同比增长13%以上,产能利用率有所提升。受益于无烟煤高景气,公司煤炭售价增幅明显,H1吨煤价格833元/吨,同比增长14.4%。煤炭盈利能力改善,吨煤毛利258元/吨(同比增19.5%)。公司对以煤炭板块为主的部分房屋、建筑物及井巷资产进行报废处置,减少H1归母净利润0.85亿元。

发电业务:受发供电量不及预期、煤价大涨导致成本大增等因素影响,神火发电H1亏损0.45亿元,公司对其计提固定资产减值4.56亿元。

云南限电扰动影响有限,持续看好电解铝业绩释放

7月底云南神火再次接到限电通知,被迫停运产能20万吨,在产产能降至55万吨,且未投产的15万吨产能再度延期。目前产能恢复时间尚不确定,公司预计年内80万吨产量计划将无法完成。此前5~6月期间公司也曾受到过云南限电扰动。

悲观假设下,若年内未能实现产能恢复,云南铝产量也可达到65万吨左右,较预期或产生15万吨减量,预计对公司业绩影响不超2亿元,影响有限。同时限电短期内收紧电解铝供给,利好铝价强势,不改电解铝板块向好的基本面。

风险提示:

煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。

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