智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，城建发展(600266.SH)盈利大幅增长源于低基数下地产结算规模的大幅提升。维持2021-2023年EPS0.68、0.78、0.89元的盈利预测，参考可比公司2021年4.9倍PE估值,给予2021年7.0倍PE估值，目标价4.76元(前值5.10元)，维持“增持”评级。
事件：8月6日公司披露2021年中报：实现营收107.6亿，同比增加213.1%;实现归母净利6.2亿，同比增加145.7%。
华泰证券主要观点如下：
2021H1公司股权投资此消彼长，地产销售和结算显著改善，下半年一二级开发有望延续稳健势头。未来城建集团潜在资源支持以及棚改业务的远期贡献。
地产结算提升驱动盈利增长，股权投资此消彼长
2021H1公司盈利大幅增长源于低基数下地产结算规模的大幅提升，报告期实现营收107.6亿，同比+213.1%。受结算结构影响，毛利率同比-15.3pct至17.6%，但财务费用改善(同比-42.9%)带动期间费用率同比-20.4pct至7.5%，有效对冲毛利率下行。股权投资方面，报告期参股企业中科招商按照30%股权比例确认投资收益8.74亿元，带动投资净收益同比+29.9%至9.2亿;持有3.55%股权的国信证券报告期股价波动亏损9.85亿，导致公允价值变动收益同比降113.1%至-10.3亿。
销售回款大幅增长
北京首轮集中供地斩获颇丰2021H1公司实现销售面积33.6万平，同比+53.1%;实现销售金额91.0亿元，同比+40.9%;实现销售回款134.9亿，同比+90.2%;开复工面积679.3万平，同比+8.1%;新开工面积56.3万平，同比-12.6%;新增土储权益面积43.7万平，同比+48.9%。首轮集中供地中，联合招商、五矿、阳光城获取北京朝阳崔各庄、王四营及通州梨园3宗用地，同时依靠集团产业链优势竞得重庆铜梁TOD项目。
积极拓展致杠杆率季节性攀升
棚改项目稳步推进2021H1公司净负债率171.8%，扣除预收账款的资产负债率75.4%，现金短债比89.1%，较2020年末分别+22.4、+0.3、-43.2pct。公司在手8个棚改项目稳步推进：临河棚改已成交地块土地成本全部返还，东城安置房50%转共产房方案已报批，平各庄B地块征地手续、海子角项目街区控规均已上报审核。此外公司积极研究政府债棚改模式，未来有望缓解棚改资金压力。
风险提示：行业景气度下滑;一线城市调控严格;资金链压力;股权投资波动加大。
