智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持洛阳钼业(603993.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润预测为45.13/60.31/72.88亿元，对应EPS预测为0.21/0.28/0.34元。根据各业务行业可比公司的估值，给予21年40倍PE，对应未来一年目标价8.35元。
事件：8月6日公司发布公告，拟通过企业自筹和银行贷款投资25.1亿美元建设1240万吨/年的生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，计划于2023年建成投产。未来达产后公司预计新增铜年均产量约20万吨、新增钴年均产量约1.7万吨。
中信证券主要观点如下：
TFM目前具备825万吨/年SX-EW氧化矿处理能力，对应22.1万吨阴极铜和1.82万吨氢氧化钴。
TFM铜钴矿拥有6个采矿权，矿区面积超1500平方公里，截至2020年底，拥有铜资源量2471万吨、铜品位2.9%，钴资源量247万吨、钴品位0.29%，是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。TFM的10K项目于7月16日试生产，新增设计矿石处理量330万吨/年至合计825万吨/年矿石处理量，通过SX-EW(电积-萃取工艺)处理表面氧化矿，可实现约阴极铜22.13万吨和氢氧化钴1.82万吨的生产能力。
混合矿项目计划于2023年建设完成，实现TFM产能倍增，具备铜40万吨、钴3.5万吨的生产能力。
根据2016年TFM合资格人士报告，TFM铜钴矿的表层氧化矿/中层混合矿/底层硫化矿分别占整体资源量的34.5%/44.5%/21%，对于混合矿和硫化矿的开发是充分利用优质铜钴资源的必要选择。根据2011年TFM的可行性研究，混合矿的处理工艺更有可能是浮选-硫酸化焙烧-萃取电积钴沉淀而充分获得其中的铜钴金属，且混合矿开发将具备更长的可开采年限。公司计划该项目在2023年投产，对应建设期不到2年半，建设速度超市场预期。在混合矿建设完成后，TFM将实现铜钴产量的倍增，具备铜40万吨、钴3.5万吨的生产能力，逐步实现优质铜钴矿的资源价值。
当量铜投资成本不足1万美元/吨，铜钴价格高景气下的内生增长更具备投资性价比。
混合矿项目总投资25.1亿美元，资金来源为企业自筹和银行贷款，减少通过股权融资方式下对股本的摊薄。该行测算此次项目的吨矿建设成本为202美元/吨、当量铜投资成本为0.99万美元/吨，远低于2016年可研中吨矿建设成本712美元/吨和2.1万美元/吨，该行预计也低于在目前铜价下的20万吨量级的铜矿的收购成本，在铜钴价格景气下的体内项目开发是当前时点更具性价比的投资。叠加KFM铜钴矿的新建，该行预计洛阳钼业2025年将具备50万吨铜、6万吨钴的生产能力，届时成为全球前十大铜矿生产商和最大钴供应商。
风险因素：海外资产运营风险;金属价格波动风险;公司海外资产运营的风险;项目建设开发进度不及预期的风险。
