智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，首予立高食品(300973.SZ)“买入”评级，目标价165元，预计2021-23年EPS分别为1.82/2.53/3.44元，对应PE分别为76X/54X/40X。
东北证券主要观点如下：
强激励+高目标+长考核周期，立足长远彰显信心。
本次股权激励拟授予股票期权数量850万股，约占总股本的5.02%，考核年度为2021-2025年。激励对象包括4名高管(董事长、副总、副总兼奥昆总经理、董秘)及营销总监、行政总监、研发总监等合计9名核心管理人员。其中拟授予奥昆总经理陈和军先生350万股，约占本次激励数量的41.18%以及公司当前总股本的2.07%。
考核目标方面，以2020年营业收入为基准，2021-2025年度营业收入分别增长40%/75%/118%/170%/240%。对应的实际收入目标分别为25.34/31.67/39.45/48.86/61.53亿元，即2021-2025年公司营收端同比增速分别不低于40.00%/25.00%/24.57%/23.85%/25.93%。同时考核设有触发值，收入目标完成情况在80%-100%的年份可按照实际完成比例行权，对应的5年复合增速目标为23.90%-27.73%。总体来看，本次股权激励计划聚焦于公司核心管理层，激励目标积极，考核周期长，能够与子公司奥昆的利益深度绑定，彰显公司对于冷冻烘焙业务未来发展的信心。
净利率短期承压，份额提升+毛利提高支撑盈利能力持续改善。
本次股权激励计划预计产生费用2.32亿元，摊销到2021-2026年分别为0.31/0.83/0.55/0.35/0.20/0.07亿元。中短期内存在一定的费用摊销压力，长期来看，烘焙行业整体规模处在扩容阶段，参照海外冷冻烘焙市场发展情况，我国烘焙门店渠道内品类渗透率具备上升空间，餐饮及零售等渠道均处于起步阶段。凭借丰富品类储备和狼性销售团队，公司具备业内最强爆品打造能力，现有成熟品类蛋挞皮、甜甜圈及麻薯紫薯在产品力的加持下亦能保持稳定增长。综合来看，未来5年中公司市场份额的提升具有较强确定性。规模效应推动边际生产成本降低，有望促进盈利能力持续改善。
风险提示：新渠道开拓缓慢;市场竞争加剧;新品表现不及预期。
