智通财经APP获悉，中国银河发布研究报告称，随着紫金矿业(601899.SH)一批超大铜金矿山项目的投产产能释放，公司未来金铜产量将大幅增长进入业绩爆发期，有望成长为全球有色资源矿业巨头。预计21/22年EPS为0.52/0.75元，对应PE为20x/14x，维持“推荐”评级。
事件：公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东净利润66.49亿元，同比增长174.6%;实现稀释每股收益0.262元，同比增长175.79%。
中国银河主要观点如下：
矿山金属产品价格全面上涨助公司盈利能力显著提升。2021年上半年Comex黄金均价同比上涨8.87%至1804.41美元/盎司，LME铜均价同比上涨64.54%至9091.72美元/吨，LME锌均价同比上涨38.74%至2849.68美元/吨。金属价格的上涨使报告期内公司主要产品矿山产金、矿山产铜、矿山产锌的销售单价分别同比上涨0.44%、59.17%、77.98%至352.18元/克、53226元/吨、13313元/吨。
此外，上半年公司矿山产银、铁精矿的销售单价也同比上涨43.08%、21.81%至3.62元/克、754元/吨。而同期矿山产金、矿山产锌的单位销售成仅分别增长7.05%、3.66%至182.67元/吨、6762元/吨，矿山产铜单位销售成本更是同比减少4.24%至18462元/吨。公司矿产金属价格的全面上涨，尤其是矿山产铜、矿山产锌价格的大幅上涨使公司矿山企业综合毛利率同比提升13.41个百分点至58.54%，拉动公司综合毛利率同比提升3.5个百分点至14.48%。
公司矿山产品产量稳定增长，多个重大项目进入投产产能释放期。2021年上半年公司主要的矿山产品产量继续增长，其中矿山产金产量22015千克，同比增长8.78%;矿山产铜产量24.06万吨，同比增长4.3%;矿山产锌产量19.64万吨，同比增长23.46%。
报告期内公司一批重点项目实现里程碑式突破，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨项目于5月正式启动铜精矿生产，预计2021年生产铜精矿8-9.5万吨，新增权益铜产量4万。公司塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带采选项目于6月进入试生产阶段，计划于9月之前完成试生产后正式投产，预计新增约4万吨铜产量、2万吨金产量。西藏巨龙铜业驱龙铜矿一期工程建设顺利推进，预计2021年底建成投产，年产铜精矿16万吨。之前停产的波格拉金矿在4月波格拉合资公司(BNL)与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权与运营权签署了一份具有约束力的框架协议后，有望于今年恢复运营。
此外，公司将继续推进塞尔维亚紫金铜业、哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、澳大利亚诺顿金田、黑龙江铜山铜矿等一批改扩建项目提质增效，实现新的增量贡献。并从战略高度把握全球新能源和新材料的发展方向，分步推动新能源新材料产业发展战略落地，拓展与新能源新材料相关的关键矿种成为公司全新增量领域。
风险提示：有色金属下游需求大幅萎缩;美联储货币政策超预期收紧;金属价格大幅下跌;新建矿山项目推进不及预期。