智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，在军工景气大周期下，西部超导(688122.SH)长期配置价值凸显，预计2021-23年归母净利分别为6.25/8.40/11.93亿元，对应PE为55X、41X和29X，维持“买入”评级。
事件：公司2021H1营业收入12.56亿，同比增31.76%;归母净利3.13亿元，同比增136.36%;公司2021Q2营业收入7.23亿元，同比增18%，环比增35.62%;实现归母净利1.85亿元，同比增87%，环比增44%;扣非归母净利1.71亿，同比增93.94%，环比增50%。
长江证券主要观点如下：
三块材料业务并驾齐驱，公司营收持续同比大增：
1)钛合金：受益于军工钛合金需求的增长，公司军工钛合金订单饱满，加快产能释放节奏，保证钛合金产量的稳步提升;2021H1公司钛合金产品收入10.35亿元，同比增长26.22%。
2)超导材料：受益于MRI医疗市场的稳定需求，公司超导线的全球市场份额持续扩大，MRI用NbTi超导线材月产量不断提升。2021H1公司超导产品收入1.05亿元，同比增长15.62%。
3)高温合金：公司高温合金主要牌号的研制取得多项关键进展，已向多个型号小批量交付，产量和品质上实现重要突破。2021H1公司高温合金产品收入5165.01万元，同比大增515.15%，迎来收入加速增长期。
产品结构改善叠加规模效应凸显，公司毛利率继续提升：2021H1公司毛利率42.48%，同比增7.96pct;2021Q2毛利率43.37%，环比增2.11pct，核心原因有二：
1)2021H1海绵钛均价为6.58万元/吨，同比减4.74%，但环比来看海绵钛价格上行依然造成钛合金成本抬升。但在这种情况之下，通过提升产能利用效率，提升高毛利率产品的占比，公司依然逆势实现了毛利率的稳步提升。
2)2021H1子公司西安聚能高温合金材料实现净利润-666.1万元，同比减亏771.2万元。
公司整体费率下滑，财务费用同比大幅减少：受益于公司的降本增效和过程管理，公司2021H1销售、管理、研发、财务四项费用占营收比重为14.8%，同比下降1.49pct;其中销售费用1029万，同比增57%;管理费用7489万，同比增27%;财务费用1183万，同比减51%，主要由于外币汇率波动带动汇兑收益增大所致;研发费用8912万，同比增35%。与此同时，2021H1公司计提了1401.91万资产减值损失，主要是受低效资产及存货跌价准备的影响。
基于三点核心逻辑继续重点推荐：
1)格局好、壁垒高：军工钛合金已形成双寡头的竞争格局，受制于技术、资质、研发壁垒行业护城河高，西部超导、宝钛股份两家占比超95%，龙头优势显著。
2)需求景气确定性高：新一代飞机、导弹等放量，公司订单饱满，公司规划定增进一步加码产能扩张。
3)高温合金认证和放量进度超预期，2021年有望扭亏为盈;并且随着超导材料市占率的提升，毛利率有望随之提高。在军工景气大周期下，公司长期配置价值凸显。
风险提示：公司军用钛合金订单增长不及预期、原料价格大幅上涨;MRI超导材料普及不及预期、高温合金产线达产进度不及预期。