智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，在需求旺盛以及结构优化的支撑下，贵州茅台(600519.SH)业绩有望实现平稳增长，维持2021-23年EPS预测42.66/48.81/56.27元，维持“推荐”评级。
事项：公司发布21年半年报，实现营收490.87亿元，同比增11.7%;实现归母净利润246.54亿元，同比增9.1%，实现归母扣非净利润246.49亿元，同比增8.7%。
平安证券主要观点如下：
业绩实现稳步增长，系列酒延续高增态势。21H1公司实现营业收入490.87亿元，同比增11.7%;实现归母净利润246.54亿元，同比增9.1%。21Q2公司实现营收218.16亿元，同比增11.6%，重回双位数增长;实现归母净利107亿元，同比增12.5%。分产品看，21H1系列酒收入同比增长30.3%至60.6亿，茅台酒收入同比增长9.4%至429.49亿。系列酒加大费用投放下延续业绩高增，成为公司双轮驱动发展战略的重要支撑。截止至21H1，公司经销商总数为2200家，其中减少的12家主要是茅台酒经销商，增加的62家主要是酱香系列酒经销商。
茅台批价上行，直销快速增长。分渠道看，21H1茅台直销渠道收入为95.04亿，同比增84.4%，占比自20H1的11%提升至19.4%;批发代理渠道收入为395.05亿，同比增1.9%。报告期间茅台终端需求旺盛，一批价持续上行，根据国酒财经显示，7月31日，飞天茅台整箱、散瓶价格分别提升至3800、3000元左右的历史高位。
酱香系列酒促销加大，净利润率受税金影响：公司21H1销售毛利率为91.38%，较上年同期减少0.1pcts，21H1期间费用率为9%，同比减0.3pcts。其中，销售费用率为2.5%，同期持平，报告期间公司加大酱香系列酒促消费用投放力度;管理费用率为6.9%，同比增0.4pcts。公司毛利率费用率指标基本持平，但税金及附加率较上年同期提升1.4pcts，公司21H1净利率为53.4%，较上年同期减少1.1pcts。公司21H1经营活动现金流量净额为217.19亿元，同比增72.1%，主要系本期客户存款和同业存放款项净增加额增加。
公司产品仍处供需紧平衡状态，看好公司业绩持续增长能力。在居民收入与消费升级的背景下，该行认为公司产品凭借产品力和品牌力，或将长时间处于供需紧平衡状态。同时，公司直营占比不断提升带动产品渠道结构的优化，产品吨价或将进一步提升。
风险提示：白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。