报告要点
美国基建议案最近“捷报频传”，立法进程开始提速。基建议案的落地前景如何，美国还有哪些财政刺激政策值得关注？我们的专题分析，供市场参考。
一问：拜登政府还有新一轮财政刺激计划吗？基建、预算议案都在推进中
截至7月底，拜登政府已先后提出1.2万亿美元的基建议案，以及3.5万亿美元的预算议案。1.2万亿美元基建议案包括了大部分传统基建支出项目，正在由两党议员共同推动立法。同时，拜登此前提出的对企业及富人加税等政策主张，都被放入3.5万亿美元的预算议案中，后者预计由民主党借助预算调解程序强推。
还需注意的是，债务上限豁免将于7月底到期，将直接影响美国新一轮财政刺激的落地进程。美国债务上限，指的是财政部可发行的公共债务及政府间债务的最高限额。8月起，美国债务上限将重新生效。届时美国国会需要重新提高或豁免债务上限，否则财政部发债融资能力将严重受限，后续财政刺激将直接沦为空谈。
二问：美国新一轮财政刺激的落地前景？概率较大，不确定性在立法节奏
基建议案已获得两党大部分议员认可；预算议案方面，民主党强推成功的概率较 大。经历多轮谈判、修订后，两党已基本就基建议案达成一致，并正式启动了立法工作。预算议案方面，民主党内部分中间派议员仍存异议。不过，随着党内高层愿意作出让步，叠加中间派议员面临换选压力，民主党内预计能最终达成一致。
由于国会计划从8月9日起开始休会，若基建及预算议案的立法工作未能及时 完成，那么可能需要顺延至9月后。根据原定计划，8月9日至9月10日，美国国会将进入夏季休会期，所有立法活动将被冻结。这一背景下，若基建及预算议案的立法工作未能在国会休会前敲定，那么很可能需要顺延至9月10日后。
三问：走势方向？美国财政刺激的影响？对经济有利，阶段性可能扰动市场走势
中长期来看，基建及预算议案落地后，都将对美国经济产生积极影响。美国基础设施年久失修，在全球范围内排名靠后。与此同时，近40年的持续减税，也让企业“荷包”满满、居民“日渐干瘪”；居民内部，中低收入群体与高收入群体的收入差距不断拉大，社会矛盾因此显著激化。基建议案与包含对企业及富人加税的预算议案，落地后，将逐步改善美国的经济结构，并有效地缩小贫富差距。
短期来看，由于债务上限协定可能被放入预算议案中，后者的立法进程，或将干扰10Y美债等资产的走势。为了减少共和党的干预，民主党正考虑将债务上限协定放入到预算议案中。这意味着，如果预算议案的立法未能在8月初完成，美国政府将因为受到债务上限的约束、无法发债。一旦出现这一情景，财政存款进一步的被动缩减，以及美债供需格局的扭曲加剧，或将加大美债、美股等的波动。
报告正文
1、周度专题：美国还有新一轮财政刺激吗？
事件：7月28日，美国参议院投票通过，正式启动1.2万亿美元基建议案的立法程序。
资料来源：Wind
1.1、一问：拜登政府还有新一轮财政刺激计划吗？
截至7月底，拜登政府已先后提出了1.2万亿美元基建议案，以及3.5万亿美元预算议案。拜登政府年初成功推动1.9万亿美元的新冠疫情救助法案后，其他财政刺激议案的相关立法进程均陷入停滞。不过，6月开始，拜登政府主动出击，首先调整原来提出的基建议案，将2万亿美元的规模降至1.2万亿美元。与此同时，拜登政府与国会民主党合作，将原来提出的刺激议案《美国家庭计划》及《美国就业计划》中的部分内容“打包”，装入到3.5万亿美元的预算议案中。新的“缩水版”的基建议案和最新提出的预算议案，成为了拜登政府接下来的最重要的立法目标。
拜登政府及民主党高层，计划与共和党合作通过基建议案，同时借助预算调解程序强推预算议案。为了尽快推动新的财政刺激议案落地，拜登政府及民主党高层，首先计划与共和党合作，共同推动两党分歧较小的基建议案落地。而预算议案方面，由于受到共和党的强力反对，拜登政府及民主党高层，计划借鉴年初1.9万亿美元新冠疫情救助法案的立法经验，使用预算调解程序“强推”。预算调解程序下，相应议案在美国国会参议院的投票通过标准，将从60票直接降为50票。
还需注意的是，债务上限豁免将于7月底到期，将直接影响美国新一轮财政刺激的落地进程。美国债务上限，指的是财政部可发行的公共债务及政府间债务的最高限额。回溯历史，伴随债务规模快速扩张，美国国会频繁提高或豁免债务上限。比如，2013年至2019年，美国国会先后7次豁免了政府的债务上限。从2021年8月开始，此前于2019年7月豁免的债务上限将重新生效。届时美国国会需要重新提高或豁免债务上限，否则美国政府发债融资能力将面临极大限制，后续的财政刺激将直接沦为空谈。
1.2、 二问：美国财政刺激计划的落地前景？
经历多轮谈判、修订后，美国国会两党已经基本就基建议案达成一致。两党议员合作小组在经历多轮讨论、磋商、修改完善后，已经提出了符合两党共同利益诉求的新版1.2万亿美元基建议案。7月28日，美国参议院以67票支持、32票反对的结果，顺利通过了对新版1.2万亿美元基建议案的程序性投票。这意味着，基建议案的立法程序，已经正式启动。
预算议案方面，由于民主党党内中间派存在异议，目前仍在讨论、修改当中。民主党在国会参议院仅50个议席，在使用预算协调程序强推预算议案的过程中，必需党内意见完全保持一致。否则，所有共和党议员的反对，将使3.5万亿美元预算议案的立法直接“无疾而终”。目前，部分民主党中间派议员，如西弗吉尼亚州参议员曼钦，对预算议案提出了异议，表示在有机会彻底评估预算议案的资金来源和预计效果前，不会对预算协调程序给出投票承诺。为了获得中间派议员的支持，拜登政府及民主党高层，已经开始讨论、调整预算议案的细节。
整体来看，基建议案和预算议案最终完成立法的概率较大，不确定性主要在立法推进节奏上。获得两党大部分议员的支持后，基建议案的落地前景大好。预算议案方面，尽管党内中间派议员提出了异议，但考虑到民主党高层愿意作出让步，以及2022年国会中期选举的压力（议员需要党内提供资源）“就在眼前”，民主党内部就预算议案最终应该能达成一致。未来一段时间，两份议案的立法推进节奏，需要密切跟踪观察。
由于美国国会计划在8月9日至9月10日休会，若相关立法工作未能在8月9日前敲定，那么有可能需要顺延至9月10日后。根据原定计划，8月9日至9月10日，美国国会将开始为期5周的夏季休会，届时所有立法活动都将进入到冻结状态。这一背景下，若基建议案及预算议案的立法工作未能在国会休会前敲定，那么可能需要顺延至9月10日后。不过，参议院多数党领袖舒默此前曾经表示过，参议院为了推进上述两个议案的立法工作，可能将休假时间延至8月9日后。
1.3、 三问：美国财政刺激计划的影响？
中长期来看，基建议案和预算议案落地后，将对美国经济产生积极影响。美国基础设施年久失修，全球范围内排名靠后。与此同时，近40年的持续减税，也让企业“荷包”满满、居民“日渐干瘪”；居民内部，中低收入群体与高收入群体的收入差距不断拉大。基建议案与包含对企业及富人加税的预算议案，落地后，将逐步改善美国的经济结构，并有效地缩小贫富差距。
短期而言，由于债务上限协议可能被放入预算议案中，后者的立法进程，将直接决定美国政府能否正常运转。美国历史上，债务上限协定虽然都能达成，但过程常常因两党博弈而变得异常曲折。以2019年为例，时任总统特朗普与共和党耗费5个月，才与民主党达成跨党派的债务上限协议。放眼当下，为了减少共和党的干预，民主党很可能将债务上限协定放入到预算议案中，通过预算调解程序一并通过。
如果预算议案的立法未能在8月初完成，美国政府将因为受到债务上限的约束、无法发债，美债等相关资产的走势或将受到影响。2021年8月开始，如果预算议案的立法未能落地，美国政府将只能通过消耗TGA余额及非常规现金措施，去维持最基本的运转。这一背景下，财政存款TGA的压降，可能使流动性环境更加宽松；同时，政府发债的暂停，将进一步扭曲美国国债的供需格局。流动性环境更加宽松及供需格局的扭曲，将干扰10Y美债利率的走势。作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的“变化”，可能使美股等资产价格同时遭受扰动。
反之，预算议案等立法完成后，美国财政存款压降结束及政府重新发债，可能使10Y美债利率的走势“逆转”。若两党就上述法案及债务上限暂停达成一致，TGA余额及非常规现金措施压降的结束，以及随之而来的大规模发债举措，将直接导致美国前期异常宽松的流动性环境发生“逆转”。受此影响，10Y美债利率前期的回落走势可能进入尾声，其他受益于宽松流动性环境的金融资产的价格波动可能放大。
3、 风险提示
美国政府再次面临“财政悬崖”。
本文选编自“赵伟宏观探索”，作者：赵伟团队；智通财经编辑：刘家殷。
