事项：政治局会议7月30日召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
一、总量政策：宏观政策连续稳定，流动性合理充裕
在对经济形势的判断上，本次政治局会议提出，当前经济持续稳定恢复、稳中向好，但全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。相比于今年4月份政治局会议中提出的，经济运行开局良好，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。总体来看，政治局会议的形势判断，在内部，中国经济持续向好的基本面没有发生变化，2021年上半年，中国国内生产总值同比增长12.7%。二季度两年平均增速5.5%，高于一季度。而在外部，环境更趋复杂严峻。
同时，此次政治局会议提出，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。财政政策上，积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。货币政策上，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。我们认为，从前期的包括降准在内的各项经济政策，以及此次政治局会议精神来看，当前的各项宏观经济政策总体会保持连续稳定的态势。虽然大宗商品价格目前仍处在高位，PPI同比增速依旧很高，短期内货币政策不会出现明显的收紧。
实际上，如果对比前两轮经济复苏（2009年到2010年、2016年到2017年），就可以发现本轮经济复苏过程中，无论是国内的货币财政政策，还是美联储的货币政策，都更加温和稳健，没有出现快速收紧的情况。在前两轮经济复苏中，同样是面对大宗商品价格快速上涨，总体上货币政策都是收紧的，2010年到2011年上半年我国先后9次上调存款准备金、6次上调基准利率，2017年当时央行也先后3次上调MLF利率。经济复苏后货币政策快速收紧，使得宏观经济在2011年和2018年都又出现了明显的下滑走势，股票市场也出现了较大幅度的调整。因为有了此前的经验，我们可以发现，本次经济复苏中包括货币政策在内的各项宏观经济政策，要明显更加稳健慎重，即使当前大宗商品价格很多已经超过了2011年历史最高水平，货币政策依然没有出现快速的收紧。因此，2021年以来，虽然PPI同比增速大幅上行，但是无风险利率还是在不断下行的。此前股票市场都比较担心政策收紧后会压制股票的估值，而目前政策稳健、利率下行，这为股市营造了良好的环境。
二、结构性政策：明确提出支持新能源汽车加快发展，能源革命在加速
相比于总量经济政策，结构性政策，推动高质量发展，更加值得关注。本次政治局会议提出，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。当前新一轮科技革命和产业变革深入发展，我们认为，当前的科技革命和产业变革，主要体现在数字浪潮与能源革命两个方面。相比于以往的科技和产业变革，数字浪潮与能源革命有如下三个重要特征：
第一，市场规模足够大，能够形成新的经济增长点，替代传统旧经济。2020年我国数字经济规模达到39.2万亿元，占GDP比重为38.6%。特别是去年疫情爆发后，倒逼各行业数字化转型升级，数字经济增长速度是GDP增速的3倍多。而要要实现2030年碳达峰、2060年碳中和，未来我国在新能源上新增投资规模总和预计将超过100万亿，每年投资将超过3万亿，占社会固定资产投资规模5%以上。正是由于数字经济和新能源这两个产业规模足够大，能够成为中国经济增长未来的新动力，才使得国家可以下定决定放弃房地产基建等传统经济刺激手段。
第二，产业链条足够长，能够提升社会整体效率。数字浪潮和能源革命与各行各业息息相关，产业链上下游非常长，能够通过技术变革带动整个社会的生产效率提高。数字产业化、产业数字化，目前已经在各行各业中展开，无法完成数字转型的企业，势必会被淘汰。能源革命成功后，全社会能源成本有望大幅下降，从而促进整个经济系统变革。而且不同于互联网发展最后形成了少数寡头垄断企业，数字浪潮和能源革命有望带动全产业链企业共同发展。
第三，中国企业在新的科技和产业变革中有领先优势。我国作为后发国家，在过去一直以学习和追赶为目的，无论是工业化、城镇化、全球化，我们都是追随者。而在新一轮科技和产业变革中，中国企业在数字经济和新能源产业中都已经获得了领先优势，这是与以往大不相同的。互联网的高普及率以及5G技术的快速推广，已经使得中国成为了数字经济的领导力量。在光伏、锂电池、新能源汽车等领域，中国更是新能源行业的领导者。因此，数字浪潮与能源革命在宏观经济层面，已经成为了举足轻重的力量，将可以逐渐替代房地产、基建投资等传统经济，实现新旧动能转换，成为未来中国经济增长的“新双轮驱动”。过去一段时间内，A股市场表现呈现出明显的结构分化特征，半导体、新能源汽车、新能源、医疗服务、消费等新兴产业取得了巨大涨幅，而银行、地产、建筑、传统能源、周期等传统行业板块，虽然估值已经很低了，但股价表现非常一般有些甚至还是下跌的。这种分化实际上反应的就是中国经济未来走势的不同趋势性方向。
三、新的亮点：发展专精特新中小企业
此次政治局会议有一个新的亮点，就是明确提出了对中小企业的支持，这个是在今年4月份的政治局会议中没有涉及的。政治局会议新闻通稿中一共提到了两个地方，一是在货币政策的表述上，在提及“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”后，特别又提出了要“助力中小企业和困难行业持续恢复”。二是在结构性政策中，明确提出了要“发展专精特新中小企业”。所谓“专精特新”，就是要鼓励创新，做到专业化、精细化、特色化。在此前不久的7月27日，全国“专精特新”中小企业高峰论坛在湖南长沙举行，强调了“中小企业能办大事”，并提出，充满活力的中小企业，多样性、差异化的经济生态，是我国经济韧性最重要的保障。“专精特新”的灵魂是创新。当前，科技创新既是发展问题更是生存问题。企业家们要以“专精特新”为方向，聚焦主业、苦练内功、强化创新，把企业打造为掌握独门绝技的“单打冠军”或“配套专家”。
而在更早之前，2021年1月23日，财政部、工业和信息化部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》（财建〔2021〕2号）。根据《通知》，将通过中央财政资金引导，促进上下联动，将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，推动提升专精特新“小巨人”企业数量和质量，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。从这些政策和此次政治局会议精神来看，国家支持发展专精特新中小企业非常明确。我们认为，这里的关键词有两个，一是“中小企业”，二是“创新”，具有创新能力核心竞争力的细分行业“隐形冠军”未来将会迎来更好的发展机遇。事实上，资本市场今年以来的表现已经反映了这种变化，我们看到从2021年2月份以来，中证1000指数为代表的中小市值公司整体上明显跑赢市场整体，取得了明显的超额收益，我们认为这个趋势还会延续。
总结：加速产业升级，加快构建新发展格局
当今世界正经历百年未有之大变局，一方面新一轮科技革命和产业变革深入发展，另一方面国际局势变革经济全球化遭遇逆流，同时中国经济全面脱贫建成小康社会进入中等收入发展阶段，这三者构成了未来战略发展环境的总基调。2019年中国人均GDP首次达到1万美元，2020年全面实现小康中国经济开始向实现现代化迈进，预计到2035年我国人均GDP超过2万美元，迈入高收入国家行列。从现在算起往后的15年，是中国经济从人均GDP一万美元向两万美元进军的经济发展新阶段。我们认为，未来中国经济发展将有三个明确的方向：一是经济发展驱动力从要素投入转向以科技创新为核心的效率提升。二是经济政策重心从以货币财政政策为主的需求侧管理，转向以培育新兴产业为主的供给侧管理。三是“两头在外”的出口导向经济扩张阶段结束，逐步进入更加注重内需的经济“双循环”发展新格局。此次政治局会议也明确提出了“加快构建新发展格局”。我们认为，这个过程中，未来中国经济将加速产业升级，这也是中国资本市场中最主要的投资方向，能源革命与数字浪潮已经开始而且将加速推进，“内需、科技、绿色”会给我们带来更多的投资机会。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
本文选编自“国信证券”，智通财经编辑：秦志洲
