智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告，预计滨化股份(601678.SH)2021-23年EPS分别为0.66/1.16/1.34元，按照21年EPS以及可比估值给予12-15倍PE，对应合理价值区间7.92元-9.9元，按照2021年4.55元BPS以及1.7-2倍PB，对应合理价值区间7.74-9.1元，该行认为PE估值更合理，合理价值区间7.92元-9.9元，维持“优于大市”评级。
海通证券主要观点如下：
国内环氧丙烷和烧碱行业龙头。滨化股份是我国重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商和三氯乙烯、油田助剂供应商。截至2020年底，公司拥有61万吨/年烧碱、28万吨/年环氧丙烷、8万吨/年三氯乙烯产能。
环氧丙烷：下游聚醚需求回升带动消费增长。2015-2020年，随着新投产产能被新增需求逐步消化，产能增速放缓。预计2021-2024年我国环氧丙烷将进入新一轮产能扩张。2020年5月起，美国对越南出口床垫提起高额反倾销税刺激国内聚醚出口恢复，叠加国内疫情得到控制，环氧丙烷下游聚醚需求回暖。公司目前拥有28万吨氯醇法环氧丙烷产能，成本优势明显，目前在建30万吨环氧丙烷/78万吨叔丁醇项目，有望在2022年投产。
烧碱：供需格局改善，行业集中度有望提高。截至2020年末，我国烧碱产能4249万吨，近五年复合增长率约为1.9%。受环保政策影响，落后产能加速淘汰，新增产能或将受限，该行预计烧碱行业集中度将进一步提高，供需格局有望持续改善。氢能：碳中和背景下能源转型重要路径。氢能有热值高、来源广泛、清洁无碳、储运及利用形式多样等优势。碳中和背景下，氢能产业链趋于完善，开发利用进入商业化应用阶段，在众多领域有巨大潜力。公司在滨州临港高端石化产业园推进碳三碳四综合利用项目，加速氢能战略转型升级。2017年9月，公司与亿华通合资设立滨华氢能源;2020年5月，公司公告出资2亿元设立产业投资基金，加码氢能源。
60万吨PDH装臵建设提速，产业链向上延伸扩大收益。据2020年报，公司PDH装臵建设进程过半，已经进入全面安装提速阶段，产品用于环氧丙烷生产原料，通过产业链向上延伸，进一步压缩成本，扩大产品价差。
风险提示：项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
