核心观点
2021年上半年，基本面主导油价逻辑得到兑现
需求端，疫苗推广拉动石油需求明确反弹；供给端，页岩油短期难以快速增长，OPEC重新掌舵、精准把控供给阀门。于此同时，宏观压力，交易风险未对油价产生明显影响。
下半年，油价反作用于基本面开始了吗？
关注：1）页岩油弹性在2022年将如何表现？2）OPEC内部出现不一致的声音；3）需求端，油价较快上涨是否带来炼厂价差收窄和加工意愿下降？以及非基本面因素，包括通胀压力、以及交易风险。
风险提示：油价大涨导致宏观通胀压力凸显的风险；伊朗产量释放快于预期的风险；需求端，油价快速上涨对炼厂盈利的影响；OPEC内部不一致的风险。
1.上半年，基本面主导油价主逻辑得到兑现
一如我们强调，2021年上半年原油基本面逻辑非常清晰：页岩油受到投资者制约，资本开支非常谨慎。在此背景下，OPEC重新掌舵石油市场，精准把控供给阀门。
表现在价格上，油价此前一直落后其他大宗商品涨幅，而进入2021年之后有追赶之势。
2. 下半年，油价对基本面的反作用是否将开启？
1）页岩油供给弹性下降，但并未消失
页岩油上市公司从2020年开始明显感受到来自投资者的压力，油价上涨带来的经营现金流将首先用于还债、分红，而对于2021年内的资本开支和产量指引并未跟随油价上调。体现为页岩油供给弹性减弱，对石油供给曲线的影响力减弱。
但是随着油价较快上涨，我们可以看到6-12个月的远月合约也已经到了65美金/桶以上。页岩油公司在做2022年资本开支计划时，该油价水平对其增加资本开支、增加套保量是有吸引力的。
2）OPEC内部分歧？
OPEC在2020年5月达成了巨大幅度的减产计划，且在后续执行过程中表现良好。这一情况维持到今年6月份，在上半年的需求恢复中逐步有序的放开供给阀门。
7月的OPEC+会议出现了一些不同声音，会议时间一再延长而至今未达成一致。这让市场开始担心8月份的减产执行情况是否会遭遇挑战，毕竟OPEC+手里的的剩余产能量巨大。
3）需求端，原油上涨是否压制炼厂利润？
随着2021年以来油价较快上涨，近期亚太和美国成品油裂解价差明显下降。
油价尚未突破上一轮高点（2018年10月高点）的情况下，美国成品油价格已经突破上一轮高点。RINS（可再生能源认证）价格高企，使得消费者承受压力的同时，炼厂却未得到实际好处。
3.风险提示
1）油价大涨导致宏观通胀压力凸显的风险；
2）伊朗产量释放快于预期的风险；
3）需求端，油价快速上涨对炼厂盈利的影响；
4）OPEC内部不一致的风险。
本文来源于微信公众号“樨樨和她的油气小伙伴”微信公众号，作者为天风石化分析师张樨樨团队；智通财经编辑：文文。
