七月以来，长端美债收益率阴跌不止，10年期美债收益率连续八个交易日下行，7月8日一度触及1.25%，创2月以来新低。
另一方面，美股隔夜全线下跌，道指跌0.75%报34421.93点，标普500指数跌0.86%报4320.82点。摩根士丹利称，科技股与美债收益率近期的相关性与过去20年相背离，未来一旦美债收益率抬头，将对科技股估值产生重创。
具体来看，摩根士丹利财富管理业务首席投资官Lisa Shalett在本周的一份报告中指出，飙升的科技股与美国国债收益率之间的关系已经破裂，与“互联网泡沫时期科技股估值失控时的极端反常现象”相呼应。
大摩分析师称：“在过去20年的大部分时间里，科技股与经济增长呈方向性交易——与长期美债收益率呈正相关——因为投资者认为科技股与经济增长呈正相关。”如今，“充裕的流动性”正在扭曲利率和科技股，使二者呈现负相关，且相关性处于2000年互联网股泡沫以来的最低水平。
（图片来源：摩根士丹利）
Shalett在报告中称，“由于科技股相对于已经昂贵的市场有60%的溢价，科技股对利率的敏感性再次为负，暗示未来收益率反弹都将成为科技股的强大阻力。”“指数成分股集中在科技领域，这加剧了市场的脆弱性。”
美国主要股指——标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和以科技股为主的纳斯达克综合指数——今年都创下了一系列新高。目前，信息技术已经给是标普500指数中最大的板块。
Shalett在报告中说：“第二季度结束时，以增长型板块为主导的美国股指创历史新高，今年迄今上涨14%以上，而价值股和周期股的表现却落后于今年接近10%的名义GDP增长。”“这种动态可能可以用10年期美国国债收益率回落30个基点，以及美联储的鹰派倾向来解释。”
10年期美国国债收益率在第二季度下跌了约30个基点，7月份进一步下滑，周四下午交易在1.3%左右。相比之下，3月底该收益率超过了1.7%。较低的美国国债收益率一直令回报期限较长、对利率敏感的成长型股票受益，近几周投资者从价值和周期押注转向成长型股票。
“10年期美债利率下跌只会提振长期资产，” Shalett表示。“但现在几乎所有东西都是长期资产吗?”
大摩报告指出，占标准普尔500指数市值20%至25%的股票通常被视为“债券替代品”，因为它们在收益率下跌时上涨，反之亦然。该报告称，如今，被列为“债券替代品”的股票在该指数市值中所占比例已超过35%，“而这些股票不成比例地成为了超级市值科技股的杀手”。
从结果来看，这可能会使投资组合多样化面临风险。“大型科技股一直表现得像债券替代品，这不仅削弱了投资组合多元化的努力，也增加了股市对利率上升的脆弱性，” Shalett在报告中称。“从定价上看，科技股的收益率仅比10年期美国国债高出约130个基点。”
与此同时，美国股市周四普遍走低，三大股指均下跌近1%。
Shalett在报告中警告称：“在流动性充裕的市场，联邦基金利率下限为零，股票估值过高，债券指数久期高于平均水平，企业信贷利差处于历史低位的情况下，利率敏感性从未像现在这样高过。”
本文编选自“万得资讯”；智通财经编辑：楚芸玮。
