智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，容百科技(688005.SH)股权激励高目标，正极龙头将快速增长。该行上调了公司2021-23年归母净利润至7.07、13.8、19.13亿元(此前为5.57、8.29、12.5亿元)，同比分别增长232%/95%/39%，当前股价对应2021-23年PE分别为90、46、33倍。参考CS新能车指数159倍PE(TTM)，考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。
7月6日，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计202万股，占当日股本总额的0.45%。
民生证券主要观点如下：
激励计划达成条件目标较高，彰显发展信心
授予价格方面，授予第一类限制性股票67.4万股，占比为33%，拟授予价格为63.60元/股；第二类限制性股票134.8万股，占比为67%，拟授予价格为114.35元/股。覆盖人员方面，涉及人员135人，包括董秘和董事会认为需要激励的其他人员，占2020年12月31日员工人数1801人的7.5%。考核方面，本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为2022-2024年，各年度业绩考核目标分别为2022年净利润达到12亿元或2022年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到800亿；2023年净利润达到18亿元或2023年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到1000亿；2024年净利润达到25亿或2024年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到1200亿。公司2020年实现净利润2.13亿元，按照激励考核指引，2020-2024年净利润年化增速达85%，净利润目标的快速增长彰显公司快速发展的信心。
正极龙头布局前驱体，增厚单吨净利
该行预计，公司21Q1单吨净利1.1万元，出货0.8万吨，21Q2预计出货1万吨以上，单吨净利将达到1.2万元。单吨净利提升主要得益于：产能利用率维持高位，摊薄固定费用。前驱体自供率大幅增加，前驱体分部21Q1开始由亏转盈。预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上，2025年规划产能达20万吨，自供率将进一步提升。
积极扩产，受益于高镍渗透率提升
根据鑫椤锂电数据，2020年国内高镍在三元正极中渗透率为24%，2021年来渗透率逐步提升，至5月提升至36%。公司是高镍龙头，2020年国内高镍正极市占率超过50%，上海车展新车型中高镍占比较多，公司供应其中80%以上车型。2021年公司积极扩产，年底产能将达到12万吨，是年初的3倍，2021年全年出货可达6万吨，2022年将达到12万吨满产满销。客户方面，公司深度绑定CATL，国内还有孚能、蜂巢、亿纬锂能和中航等客户都在供应，海外客户方面，公司已进入SKI供应链，后续有望不断开拓其他海外优质客户。
风险提示：新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。