要点
下半年盈利环比增长，龙头股吸引力继续提升 ——2021年7月港股策略与重点推荐组合
经济基本面：经济基本面是决定港股市场走势最核心的原因。受疫情基数效应影响，今年上半年是经济同比增长的高点，下半年经济同比增速将有所回落。但全球来看，中国仍然是全球最早摆脱疫情影响，复苏最为明显的国家，承担了全球商品生产的主要角色，下半年经济环比有望维持上行。
企业盈利面：盈利环比的增长将支撑下半年市场的表现。港股市场70%左右的企业盈利来源于中国内地，30%左右受香港本地经济影响。从经济趋势来看，今年下半年，港股市场盈利仍然将保持较大幅度的同比正增长，但由于基数效应，下半年港股盈利同比增速会较上半年有所回落。在盈利同比增速为正时，港股市场的表现更多取决于盈利的环比表现。从下半年GDP环比增长情况来看，无论是中国内地，还是香港本地，下半年均有望保持环比正增长，港股市场盈利也因此逐季增长，这会有效的缓解市场估值下行的压力。
市场资金面：南下资金和海外资金流入的趋势并没有显著改变。南下资金买入趋势波动较大的证券主要为腾讯、美团等互联网平台型企业。但此类互联网平台型企业盈利仍保持上行，随着股价的逐步调整，估值压力已得到充分的消化，吸引力进一步提升。海外资金来看，美元指数在美联储释放缩减购债规模信号后的一段时间内，往往还会继续维持弱势;同时美国TGA账户的现金余额将在7月份继续下降，充裕的美元流动性有望维持到7月底，美元弱势下海外资金回流至人民币资产的趋势依然存在。长期看美元存在走强的压力，但港股核心资产近期估值已经过充分调整，对海外资金的吸引力并没有显著改变。
美债收益率在美联储释放缩减购债规模信号后或将上升。近期来看，美债收益率因基建计划通过规模不及市场预期而持续下行。美债名义收益率及实际收益率在美联储正式采取收紧货币政策的行动前，通常会因美联储释放相应信号后提前上升，但到美联储真正减少购债规模、加息或缩表后，美债名义收益率和实际收益率通常又会有所下行。未来随着美联储对缩减购债规模的讨论增多，美债收益率或有所上行。但现阶段美联储资产负债表仍处于扩张阶段，即便美债收益率上行，对港股造成的冲击或相对有限。比美债收益率上行更需要担忧的是，美债收益率因交易因素导致的短期内快速上行。
投资建议：我们继续看好全年港股市场的表现，并认为其年度维度上表现或优于A股市场。我们建议重点关注：(1)疫情受损严重的低估值板块。(2)自下而上配置稀缺的科技、消费、医药类成长个股。科技成长类标的因近期反垄断措施持续收紧等原因，估值已连续调整，部分公司如腾讯等估值水平已处于过去10年最低估值区间，与美股和A股的龙头股相比，已具有明显的估值优势。此外，通胀压力下具有较好价格转嫁能力、市场表现较好的医药和食品饮料板块的龙头公司也值得重点关注。
光大港股七月重点推荐组合：腾讯控股(00700)、中国软件国际(00354)、中车时代电气(03898)、小米集团-W(01810)、丘钛科技(01478)、微盟集团(02013)、中海物业(02669)、华润啤酒(00291)、威高股份(01066)、中国石油化工股份(00386)。标的详细情况及逻辑请参见正文。
风险分析：通胀超预期回升;海外市场波动加大;中美关系波动。
正文
01市场观点：下半年盈利环比增长，龙头股之吸引力继续提升
1.1 经济基本面：环比仍有望保持上行
2021年下半年GDP环比增速有望继续上行。经济基本面是决定港股市场走势最核心的原因。受疫情基数效应影响，今年上半年是经济同比增长的高点，下半年经济同比增速将有所回落。但全球来看，中国仍然是全球最早摆脱疫情影响，复苏最为明显的国家，承担了全球商品生产的主要角色，下半年经济环比有望维持上行。
根据光大宏观团队的预测，2021年下半年的环比增速将会高于2021年上半年。根据光大根据光大宏观团队的预测，2021年2季度、3季度和4季度的GDP同比增速将分别为7.8%、6.7%和6.2%。经过季节性调整之后，2021年2季度、3季度和4季度经季调后的环比预测增速将分别为2.40%、3.01%和3.57%，2021年下半年的环比增速将会高于2021年上半年。
GDP环比增速上行有望带动港股盈利环比增速上行。回到利润上来看，港股净利润TTM环比增速与中国GDP环比季调速率相关度较高。因此预计在2021年GDP环比增速的带动下，全部港股净利润TTM环比增速上升将是大概率事件。
1.2 企业盈利面：盈利环比的增长将支撑下半年市场的表现
由于基数效应影响，今年下半年港股市场盈利同比增速会有所回落。作为一个对盈利较为敏感的市场，港股市场的运行很大程度还是取决于盈利面，在盈利增速上行时港股基本均处于牛市，而在盈利同比增速回落的时间段，港股基本均处于震荡或下行的过程中。展望下半年，在基数效应下港股市场的盈利同比增速将会逐步下行，那么是否可以据此判断港股市场将一定会下行?
今年下半年的港股盈利同比增速回落具有特殊性。我们认为，今年下半年的港股盈利同比增速回落具有特殊性。但历史上港股盈利同比增速下行多是因为国内经济景气度不高，而港股市场超过70%的利润均来自于内地，因此当内地经济不景气时港股盈利增速也会同比随之下行。但今年下半年经济或维持较高的景气度，本轮盈利同比增速下行主要因为基数的原因，市场环境与2010年相似。
在基数原因导致的盈利同比增速向下时，港股市场的表现取决于盈利的环比表现。在2010年下半年，尽管盈利增速由于基数原因仍在惯性下行的通道中，但港股在2010年下半年仍能录得13%的涨幅。这是因为当时国内经济景气度仍处于较高水平，进而带动港股盈利环比增速上行。经季调的港股净利润TTM环比从2010年上半年的21.3%上升到2010年下半年的25.8%，从而支撑了港股的表现。
基数原因的同比下行期，盈利环比增速可以通过PE估值和EPS两个路径影响港股市场。首先盈利环比增速上行可以一定程度上支撑PE估值。恒生指数的PETTM估值与港股非金融归母净利润同比增速紧密相关。因此当盈利同比增速同步下行时，估值也会随之下行，港股市场自然也会受到向下的调整压力。但环比稳定有望支持估值。2010年，恒生指数的PETTM市盈率却仅从2010年6月30日的13.33小幅下降到2010年12月31日的13.28。其次EPS的环比上行可以抵消估值下行的潜在压力。2010年港股EPS环比增速保持在15%左右的高位，从而完全抵消了估值下降的幅度，因此恒生指数在2010年下半年仍有所上行。
1.3 市场资金面：南下资金和海外资金均买入的趋势并没有显著改变
受益于估值优势及公募基金发行规模回暖，南下资金有望继续维持净流入。A股与港股的价差对于南下资金净流入起着决定性的作用。当前A股/港股绝对值仍在历史高位，港股配置性价比优势稳固，未来有望继续吸引南下资金流入。上半年公募基金发行规模大幅波动，年初偏股型基金发行份额一度升至历史高位，但随后又大幅下降。展望下半年，公募基金的发行规模或将小于上半年，但整体仍将保持一个较高的水平，且节奏上或相对平缓，有望继续带动南下资金的净流入。
在美联储真正开始缩减购债规模前，美元有望维持弱势。美联储历次收紧货币政策对美元的影响不一，不过美元指数在美联储释放缩减购债规模信号后的一段时间内往往会继续维持弱势，在真正缩减购债规模后(开始加息或开始缩表)一段时间后才开始上升。预计Q3美联储将就taper的节奏和时点进行讨论，在此期间美元仍有望继续维持弱势。
人民币汇率短期有望维持强势，利好港股市场。一方面充裕的美元流动性有望维持到2021年7月。根据美国财政部的预测，美国TGA账户余额将在7月份继续下降至4500亿美元。在7月31日美国《2019年两党预算法案》到期之后，现金余额才会有所恢复。另一方面东南亚相关产业链恢复尚需时日，中国出口替代优势有望继续维持，因此人民币短期或将继续维持强势。
人民币维持强势将继续推动海外资金回流至人民币资产。2017年以后，港股市场行情与人民币汇率息息相关，人民币升值能够带给海外投资者汇兑收益，人民币维持强势也直接有利于港股市场，使得海外资金回流至人民币资产的趋势依然存在。长期看美元存在走强的压力，但港股核心资产近期估值已经过充分调整，对海外资金的吸引力并没有显著改变。
1.4 美债收益率在美联储释放缩减购债规模信号后或将上升，不过对港股的负面影响有限
历史上来看在美联储正式收紧货币政策之前，美债实际收益率均会提前上行。历史上，美国国债名义收益率及美国国债实际收益率在美联储正式采取收紧货币政策的行动前通常会先上升，等到美联储真正减少购债规模、加息或缩表后，美债名义收益率和实际收益率再开始下行。这是因为市场在预期货币政策收紧时，对通货膨胀的预期会小幅下降，同时对资金充裕性的预期也将有所降低，在市场上的表现就是通胀预期的见顶回落同时美国实际收益率的上行，此时美国国债名义收益率受到美国国债实际收益率的带动也往往会小幅上行。
我们认为本轮美债收益率的上涨尚未结束。今年2月-3月之间美国国债名义收益率大幅上行，曾一度对全球风险资产产生了冲击，但是本轮国债收益率上行反应的并非是市场对缩减购债规模的预期。因为该段时间内美国经济持续修复带动通胀预期大幅上行，但美国实际收益率却在小幅上升后再度回落，至今仍处于-0.80%左右的低位。而近期的美债收益率下行主要由于拜登政府不断下修财政刺激计划规模，使得市场同时下修对美国中长期的经济增长预期，而并非是美国国债收益率已开始见顶回落。因此我们认为本轮美债收益率的上涨尚未结束，未来随着美联储对缩减购债规模的讨论增多，美国实际收益率有望继续上行。
不过在美联储持续扩表的背景下，美债收益率上行对港股造成的冲击相对有限。2014年以来，美债10Y实际收益率与美股估值的倒数(1/PETTM)呈现出一定的相关性，实际收益率的上升将使得美股估值遭受一定的冲击。不过在美联储持续扩表的背景下，美股波动的幅度有限，对港股造成的冲击也较为有限。回顾前三轮量化宽松退出时的美股表现可以发现，只有在美联储真正停止扩表或者到缩减购债规模末期的时候，美股才会发生较大的波动。
02行业配置观点
6月份恒生指数震荡下行。香港特区立法会于6月2日通过《2021年收入(印花税)条例草案》，提高股票印花税至0.13%并将在8月1日生效，港股市场表现受到抑制。同时反垄断监管政策和教育行业监管政策同时收紧，也使得港股相关板块行情持续受到压制。最后近两月美国通胀高企，美联储官员鹰派发言频现，市场投资者担忧美国货币政策过快收紧将会对港股流动性带来负面影响。不过美联储相关官员22日及23日对加息问题进行澄清，一定程度上缓解了市场恐慌情绪。
我们继续看好全年港股市场表现，并认为其年度维度上表现或优于A股市场。因为经济与企业盈利修复是支撑港股向好的基础，同时资金面上南下资金和海外资金也有望继续净流入港股市场。不过随着美联储缩减购债规模的时点临近，美元有望获得支撑而走强，同时美债实际收益率将有所上升，或将对港股造成一定的冲击。
在配置方向上，我们重点关注以下两条主线：
(1)疫情受损严重的低估值板块。往后看，随着疫苗接种继续推进，发达国家疫情逐步缓解，出行限制逐步放开是大概率事件。前期盈利受损较为严重的行业如汽车、博彩、航空的需求有望逐步恢复。
(2)自下而上关注稀缺成长个股。科技成长类标的因反垄断措施持续收紧等原因估值已连续调整，与美股和A股的龙头股相比已具有明显的估值优势。同时从恒生科技指数来看，其估值水平已处于推出以来的最低点，已出现长期的布局机会。高通胀压力下表现较好、具有价格转嫁能力的医药和食品饮料公司也值得重点关注。
03七月重点推荐组合
我们根据前述的行业比较逻辑，梳理如下10支股票作为2021年7月重点推荐标的：中国石油化工股份(00386)、中海物业(02669)、中车时代电气(03898)、华润啤酒(00291)、丘钛科技(01478)、中国软件国际(00354)、微盟集团(02013)、小米集团-W(01810)、腾讯控股(00700)、威高股份(01066)。
3.1 中国石油化工股份(00386)
推荐逻辑：油价上行改善盈利能力，炼销一体化优势凸显
1)布油价格回暖，稳油增气降本效果明显布油价格回暖提升上游盈利能力：2021年以来，全球疫情形势整体好转，经济复苏带来需求持续增加，国际原油价格也震荡上行：2021年Q2单季布伦特原油均价68.85美元/桶，环比提升12.57%。公司积极推动稳油增气降本，在油价提升的利好环境下持续改善上游盈利能力。此外，公司持续加强高质量勘探和效益开发，持续加强战略领域风险勘探、富油气区带勘探和页岩油气勘探，高效推进顺北、准西缘等油田产能建设，并加快推进川西、威荣、东胜等气田产能建设。
2)“减油增化”成果显著，一体化竞争优势显现：2021Q2，国内经济继续保持稳步增长势头，石油石化产品市场需求恢复较快，盈利情况改善明显。2021Q2，国内炼油321裂解价差1518元/吨，环比提升51.14%;乙烯-石脑油价差435美元/吨，环比小幅降低3.69%。公司基于自身的炼销一体化优势，积极推进装置改造和产业链的动态优化，降低采购成本，通过“减油增化”积极优化生产经营，不断提升高附加值及高端产品比例。而且，公司大力实施拓市扩销，推进炼化一体化产业链整体增效，各业务板块经营状况均有较大改善，取得良好的经营业绩。需要说明的是，由于2021Q2的原油价格环比提升幅度较2021Q1有着明显的收窄，公司Q2在炼化板块虽仍有不错的库存收益，但较之于Q1也有着不小的减少。
投资建议：维持 “买入”评级
在减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显，长期可期，故维持H股“买入”评级。
风险提示：
原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。
3.2、中海物业(02669)
推荐逻辑：强大品牌助力外拓提速，合伙人改革奠定制度基础
1)龙头央企，峥嵘初现。截止2020年末，公司在管建筑面积约1.82亿平方米，同比增长20.4%(增速对比上年同期提升约13个pct.)。按管理模式拆分，包干制在管面积约为1.09亿平方米(占比约为60%)，酬金制在管面积约为7300万平方米(占比约为40%)。按面积来源拆分，关联方在管面积约为1.63亿平方米(占比约为89%)，第三方在管面积约为1932万平方米(占比约为11%)。
2)品牌力强大，第三方项目外拓逐步提速。2020年，公司第三次获得“中国物业服务企业品牌价值百强榜NO.1”，老牌知名央企，品牌力强大，资源禀赋深厚，集团内部协同发展，聚力第三方项目拓展。2020年，公司第三方合约面积增量超过2800万平方米(同比增长约89%)，拓展诉求明显加强，拓展节奏明显提升。我们认为公司当前强劲的品牌外拓势头有望延续较长一段时间。
3)管理架构持续优化，员工激励迈出关键一步。我们在前期报告中提出，“项目总经理层面的合伙人制改革，在员工激励方面迈出历史性关键一步。以管理机制创新和薪酬市场化变革为核心， 利于厘清集团/项目层面的职能分配 ，提升项目负责人的主观能动性，为公司扩大业务规模，加快第三方拓展，奠定坚实的制度基础”。
投资建议：维持 “买入”评级
公司作为老牌央企物管公司，经营业绩稳步提升，资源禀赋深厚，品牌实力强大，第三方外拓提速明显，项目合伙制改革厘清分配和激励机制，为公司持续发展奠定坚实的制度基础，维持“买入”评级。
风险提示：
项目合伙人制度初步实施过程中或存在不确定因素;当前物管行业竞争加剧，第三方项目拓展结果存在不确定因素。
3.3、中车时代电气(03898)
推荐逻辑：扣非净利同比基本持平，IGBT芯片业务产能释放提供成长空间
1)受计提减值影响，净利润小幅下降。中车时代电气2020年实现营业收入160.3亿人民币，同比下降1.7%;归母净利润24.8亿人民币，同比下降6.9%;但若扣除海工业务计提减值1.5亿人民币的影响，净利润同比基本持平。每股收益为2.11元人民币。公司综合毛利率为37.2%，同比下降1.7个百分点，主要由于产品销售结构的变化。
2)轨道交通装备业务略有下滑，新型装备业务维持快速增长。分业务来看，2020年公司轨道交通装备业务收入138.9亿元，同比下降3.8%，其中机车产品收入35.0亿元，同比增长1.1%;动车产品收入31.6亿元，同比下降19.8%;城市轨道产品收入43.0亿元，同比增长1.1%。新兴装备业务收入19.0亿元，同比增长7.7%。其中半导体产业收入10.0亿元，同比大幅增长42.9%;海工产品收入约3.0亿元，同比下降40%。
在轨道交通市场，公司时速250公里中国标准动车组开始批量试运营;时速600公里高速磁浮样车成功试跑;城轨牵引系统国内市场占有率继续领先;首条全线永磁地铁长沙5号线开通，引领国内地铁进入永磁时代;养路机械高端轨道打磨车获得新订单。在新产业方面，IGBT获得南方电网项目订单;乘用车IGBT获得广汽、东风批量订单;风电变流器、中央空调变流器持续批量交付;“水龙号”浅水挖沟机海试成功，新兴产业市场开拓顺利。
3)IGBT业务持续发力，拟登陆A股加快业务升级与协同发展。公司IGBT业务已建成从芯片到模块再到封装的一条龙产线，第二条IGBT产线主要投向电动车等新市场，目前正处于调试阶段，我们预计21年年底有望实现批量供货。新产能将为公司长期发展提供坚实基础。公司着力体制机制创新，加快业务升级与协同发展。公司科创板上市计划已过会，公司的业务升级与协同发展有望进一步加速。
投资建议，维持“买入”评级
我们认为IGBT芯片等新产业成长空间巨大，对公司未来成长性与估值均有提升作用，值得重点关注。另外公司科创板上市已过会，维持公司“买入”评级。
风险提示：
政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。
3.4、华润啤酒(00291)
推荐逻辑：业绩符合预期，剑指高端持续发力
1)业绩表现符合预期，次高端及以上销售增长超预期：2020年公司实现收入314.48亿元，yoy-5.2%。其中公司实现销量1,110万千升，yoy-2.9%;吨酒价2833元/千升，较2019年同期下降2.4%，不含瓶销售政策对ASP尚有一定压制。量方面，除了疫情的负面冲击外，公司亦主动进行了部分区域的调整。公司2020年对包括河北/陕西/山西/天津/东北在内的区域进行了价格整治：清理部分低价、促销力度较大产品。这些整治措施对于销量有-1%的影响，但经过2020年的治理，这部分区域2021年的增长局面将有望进一步被打开。
分档次看，2020年次高端及以上产品实现销量146万千升，yoy+11.1%(注：2020年较2019年披露口径新调入中高端产品SuperX)，次高及以上产品销量占比达到14%，表现超出市场预期。其中，我们估计SuperX 2020年实现销量25万千升，yoy+45%;喜力实现销量27万千升，yoy+90%。除核心大单品SuperX和喜力外，2021年公司亦关注雪花纯生以及马尔斯绿的表现，将在10-12元价格带抢占更多份额，并持续推动另一大单品马尔斯绿在夜场渠道的表现。
公司2020年毛利率为38.4%，同比+1.6pct。未来预计毛利率将继续呈现持续扩张态势，增长源自于：1)次高端及以上产品的增长+区域市场业务质量的提升;2)产能优化及工厂未来布局带来的成本下降。
费用投放方面，2020年公司进一步加大销售费用支出，用作高端产品的品牌推广，销售费用率同比增加1.6pct至19.5%。为配合公司决战高端的战略，公司将继续进行较高的费用投放。喜力是欧洲杯的官方合作伙伴，今年雪花将会配合进行喜力品牌宣传，通过宣传品牌的足球属性，进一步强化国内消费者对喜力品牌的认知。
2)持续渠道深耕建设，下半年有全国性调价可能：渠道方面，2020年公司落地了大客户管理模式，对原有渠道进行赋能培育，同时引入更多新增渠道加入到雪花的高端销售队伍，扩大了高端渠道的销售能力。电商渠道方面，公司积极推进渠道调整：改变传统的低价+促销模式，更加关注高端啤酒的发展。此外亦在争取开展O2O管理模式的落地，持续加强对终端制高点(包括夜场渠道)的把控。
当前啤酒市场基本恢复至2019年消费水平，截至21年3月22日华润啤酒销量较2019年同期有所增长。区域情况，当前两省五市八大高地及省会中心城市是高端市场的主力战场，公司将首先突破这些核心区域。
原材料价格方面，2020年下半年开始，麦芽，特别是铝罐、纸箱等包装物的价格出现明显上涨，21Q1涨价趋势延续，对销售成本带来一定压力。目前行业的提价行为更多是区域性、部分品类的调整，但不排除下半年可能出现全国性涨价行为。
投资建议，维持 “买入”评级
我们看好公司中高端产品持续放量的前景，经过2020年渠道/区域调整后，2021年高端及以上产品有望继续快速放量。维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格上涨快于预期;华润啤酒融合喜力速度低于预期。
3.5、丘钛科技(01478)
推荐逻辑：市场份额稳健增长，业绩改善持续超预期
1)公司公布2021年4月出货量数据：4月手机摄像模组出货量环比上升18.7%、同比上升9.2%;指纹识别模组出货量环比上升7.9%、同比上升26.5%。单月来看，2021年4月手机摄像模组出货量环比显著上升，且在去年同期华为提前拉货导致的高基数下仍录得同比9.2%增长，显示订单状况良好。其中3200万像素及以上产品出货量占比34%，延续逐月上升，产品结构持续改善趋势不改，预计21年全年占比有望超过30%。
2)订单未见调整，后续月份向好趋势不改：由于芯片缺货，以及印度疫情持续发酵影响，市场普遍担忧2Q21手机销量增速下滑，对应上游供应链厂商砍单风险。市场集中度提升背景下，公司产能利用率较高，尚未见到下游客户订单调整。针对市场近期对于部分安卓手机品牌砍单的担忧，我们认为历年来安卓手机厂商为占用产能，年初目标均较为激进，基于年初目标下修手机品牌出货预期为普遍现象，对此公司在产能调拨及设立全年指引上已充分纳入考量。由于华为受美国禁令影响致出货节奏显著放缓，去年5月至下半年公司订单波动较大致基数较低，展望今年后续月份，鉴于公司手机摄像模组产品已取得三星认证并陆续增加出货，客户结构进一步多元化，在安卓手机市场份额重分配背景下，公司手机摄像模组出货量维持同比较高增速有保障。此外，伴随上游产能陆续释放，芯片供需格局有望于3Q21起好转，芯片缺货预计有所缓解，从而进一步提振出货动能，我们预计公司21年全年手机摄像模组出货量增速有望达到超30%的指引。
3)短期市场情绪波动不改长期逻辑，业绩估值存在双抬升机会：公司技术服务能力比肩一线龙头，产品结构进阶、生产自动化提升有望驱动ASP及毛利率改善，带动业绩持续超预期增长。公司启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。
投资建议，维持 “买入”评级：
综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，高端产品份额提升有望持续驱动公司业绩高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：
摄像模组行业竞争加剧;产品结构升级不及预期;华为相关业务波动风险。
3.6、中国软件国际(00354)
推荐逻辑：重视鸿蒙生态机会，中软国际为首选稀缺标的
1)鸿蒙在中国IoT市场将占据重要席位：相比安卓系统，鸿蒙特性更有利于IoT终端生态共享：1)鸿蒙生态系统基于微内核设计将系统服务模块化，进而具备更高的灵活性和安全性;2)采用分布式架构和分布式软总线技术，可实现跨终端无缝协同体验;3)配备面向多终端开发的统一IDE，支撑开发者一次开发、多端部署。我们预计鸿蒙在中国IoT市场有望占据重要一席：1)华为国内1+8的设备有望全面升级到Harmony OS;2)第三方合作伙伴也在积极加入，包括智能家居、健康出行、教育、娱乐、办公等各类终端。伴随鸿蒙生态逐步推进，未来鸿蒙相关产业链机会值得重点关注。
2)中软为鸿蒙生态元老级参与者，将伴随鸿蒙持续快速成长：中软国际全程参与鸿蒙OS从0到1的构建，是开放原子开源基金会白理事单位，对鸿蒙具备“代码级”理解。公司全面构筑鸿蒙生态使能服务能力，从底层芯片适配到软硬件以及全场景解决方案，从联合客户生态产品创新落地，到自研鸿蒙开发套件上架销售。中软国际已具备由轻鸿蒙到富鸿蒙的软硬件能力，未来将持续打造鸿蒙万物互联的世界，致力于成为鸿蒙生态全栈式使能服务领跑者。
3)围绕鸿蒙生态可拓展的模式不只是IoT模组，未来新增盈利模式及增量空间值得期待：基于鸿蒙生态的I、P、S三层架构，公司目前已具备三种清晰的商业模式：1)华为鸿蒙相关研发外包;2)中间件开发;3)IoT模组及开发板产品，主要面向消费物联网，为第三方厂商提供软硬模组产品，收入取决于装机量。目前公司已经为70多家设备商提供服务，接入SKU超过100个。除了以上三种模式之外，公司基于自身能力及资源积累，后续有望开拓出与厂商联合研发智能产品等新增盈利模式、带来更多业绩增量空间。
投资建议，维持 “买入”评级：
受益于华为多业务线以及其他大客户业务拓展，我们预计基石业务有望延续稳定增长，云智能业务高速发展将驱动未来整体业绩快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：
IT服务行业竞争加剧;云业务及JF平台发展放缓;华为经营风险。
3.7、微盟集团(02013)
推荐逻辑：SaaS业务重整旗鼓稳步前行，精准营销携多方流量乘风破浪
1)2020年公司数字商业收入12.46亿元(剔除SaaS人为破坏事件)，同比增长44%，主要系微盟订阅解决业务提供的微商城、智慧零售、智慧餐饮、智慧酒店、海鼎ERP等顺应趋势为企业数字化转型提供了解决方案。a)2020年公司订阅解决方案的收入为人民币7.18亿元，同比增长41.6%;b)商家解决方案收入5.28亿元，同比增长47.4%。
2)2020年公司数字媒介收入为8.18亿元，同比增长43.2%。每广告主平均开支为365,612元。主要系微盟从原先以中小商家为主的广告主分布格局优化升级为中小商家和大商家齐头并举，大客户占比增加预计将带来流失率下降，另一方面得到数据管理技术赋能。
3)订阅解决方案业务方面，2020年付费商户数及ARPU同步驱动收入平稳增长。1、订阅解决方案的付费商户数量同比增长24%;2、新增付费商户数上升至37506人;3、2020下半年ARPU增长强劲。在解决商户线上建站痛点上得到更多认可。
4)数字商业的商家解决方案和数字媒介中，主要驱动力来自行业和广告主分布多元化。1)商家解决方案方面，付费商户数量增至45,698名;每付费商户平均开支增至213,672元。2)数字媒介方面，2020年广告主数量增幅48.7%。微盟在积极寻求与更多的流量方例如头条系方面取得进展。
投资建议， 维持“买入”评级：
我们认为微盟未来有三大看点，一是TSO三位一体全链路闭环为商家同时提供TSO三项服务，实现单客价值最大化，二是微盟云2.0面世，开发者工具平台功能将得到优化，基于整个业务中台的aPaaS平台成为新的驱动力，底层技术力及开放程度受到较高期待，三是微盟国际化战略不断深入，国际化的广告业务也已启动。作为腾讯数字经济生态中的代表性高成长公司，预计SaaS和精准营销业务仍保持高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：
客户流失风险;腾讯直接参与竞争;诉讼风险。
3.8、小米集团-W(01810)
推荐逻辑：高效率的智能硬件零售模型跑通，利润放量之路刚刚启动
1)1Q21净利润显著超预期，源自各项业务毛利率提升超预期、且OPEX费用稳定：公司1Q21 Non-IFRs净利润实现61亿元人民币，显著高于彭博一致预期的42亿，主要来自三方面驱动：1)手机业务毛利率超预期抬升至13%，最主要驱动力来自于1Q21促销活动减少，其次是公司产品结构优化作用、产品线精简升级策略能够实现更好的规模效应及成本摊薄。2)互联网业务收入增速虽放缓但利润率超预期抬升至72%：互联网业务中广告变现收入占比扩大，广告业务在保证用户粘性之后收入具备较高持续性、且利润率更高。3)OPEX费用率保持稳定、并未大幅提升。
2)21年起显著加强线下渠道管控，高周转渠道驱动更高投资回报：2021年初以来公司显著加强对门店分层管理、对不同层级门店的管控力度，从而更直接敏感有效把握最终消费者需求，尤其是专卖店模式引入“零售通”系统及零库存策略，能够提升渠道周转效率从而提升投资回报率，有利于线下门店数量迅速扩张、单店坪效提升。
3)高效率的智能硬件零售模型跑通，利润放量之路刚刚启动：公司整体战略调整之后，品牌力+产品力升级+渠道新模型撬动的利润放量之路刚刚启动。我们预计其21-23年业绩增长主要驱动力将来自硬件销售业务盈利提升，生态链等股权投资收益是重要的潜在利润弹性，互联网业务增速相对逊色、利润占比或下降。线上线下打通的新渠道模型具备高周转优势，有望放大包括手机、IoT在内的硬件销售收入规模效应、降低OPEX费用率从而驱动净利润抬升。
投资建议，维持 “买入”评级：
小米特有的生产-流通模式成就了高效率的智能硬件零售公司，渠道+品牌底层优势稳固，线上线下打通的渠道模型撬动的增长潜力值得重视，基本面内生持续增长空间广阔。维持“买入”评级。
风险提示：
手机份额扩张不及预期;海外市场拓展不及预期;互联网变现不及预期;美国相关管制政策升级。
3.9、腾讯控股(00700)
推荐逻辑：手游业务延续高增长，金融与云成为增长新引擎
基本盘稳固+新游突出，手游延续高增长。2020年手游收入1,115亿元，同比大幅增长66%。1)稳定基本盘持续贡献流水：国内《王者荣耀》与《和平精英》基本保持在iOS中国畅销榜Top 2，海外《PUBG Mobile》与《CODM》延续强势表现。2)国内新游表现强劲+重磅新游带来业绩增量：新游《天涯明月刀》首月流水超13亿元，年末上线的《使命召唤手游》首周收入逾1400万美元。未来端转手游IP《DNF》手游、《英雄联盟》手游以及国产动漫经典IP手游化《秦时明月世界》预计为游戏业务带来新增量。
社交广告保持增长，随微信广告位增加持续提升。2020年社交及其他广告收入680亿元，同比增长29%;主要由于朋友圈广告库存上升带动收入增长，以及价格较高的视频广告上升推动移动广告联盟收入增长。微信广告加载率提升驱动广告价值持续增长：1)微信朋友圈：第四条广告位填充率良好，新增广告位带来业绩增量;2)小程序：进一步提高激励视频的广告库存加强广告变现;3)视频号：带来全新内容曝光位以及新的内容广告变现，将成为广告业绩增长的重要支撑。
商业支付带动金融科技增长，2B业务助力云服务发力。1)金融科技：零售、公共服务及食品等垂直领域的日活跃消费者增加驱动商业支付频率提升，以及理财平台业务的用户规模和业务量持续增长。2)云服务：企业微信和腾讯会议等2B业务持续拓展，其中企业微信自推出以来已服务超过550万企业用户，与超过4亿微信用户连接;腾讯会议长期保持国内iOS端商务类App下载量头名。视频号对微信生态长远有何价值?1)补足微信视频内容的短板，满足用户实现“社交+内容”的娱乐消费需求;2)打开微信公域流量池，打通原本零散的公众号、朋友圈、小程序、小商店、直播等产品，盘活微信流量;3)提供更丰富的商业化场景以及更完整的商业转化链路，将为微信打开增量货币化空间。
投资建议，维持 “买入”评级：
我们认为公司核心手游业务受益于基本盘贡献稳定流水叠加端游转手游预计延续高增长，未来视频号及小程序有望驱动网络广告及支付业务增长超预期，金融科技与云计算赛道中长期成长性确定，预计贡献长期增长驱动。维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增速下行，流量红利消退，竞争加剧，游戏表现不达预期。
3.10、威高股份(01066)
推荐逻辑：资产协同整合稳步推进，坚定发展信心
1)收购与出售价格公允，资产协同整合稳步推进。1)Rad Source公司主营非伽马射线替代品，制造X射线辐照仪，20年1~10月税后溢利641.8万美元，18年集团以4.23亿元收购该公司，19年收入增速超过25%，血液辐照仪业务国产化积极推进中，疫情受控后订单有望于21年之后大幅增长，整体收购价格公允，且有望与威高股份血液管理业务产生协同。2)NeuroVasc公司尚未产生收入，19年净亏损514.5万美元，19年威高股份以4008万美金收购并陆续支付相关开发费用，本次出售后所得款项可为公司主要业务提供资金，本次交易(包含出售及约务更替代价)完成后公司预期录得收益789.7万美元，交易代价参考公司原先成本的10%收益确定，出售价格相对公允。
2)临床护理板块逐步从疫情影响中恢复，骨科与药包业务表现靓丽。临床护理业务上半年受疫情影响较大，在国内疫情得到控制后该业务逐步恢复。预充式注射器与冲管注射器有望持续扩张产能，保持高增长势头，其中为确保新冠疫苗预灌封产品供应，21年有望建成投产第一个新车间，届时预灌封产能有望突破6亿支。骨科行业景气度较高，公司是国内骨科产品全类别厂家，竞争力强，各产品类别均实现快速增长，威高骨科已提交科创板上市申请，有望优化子公司管理层激励。
3)耗材带量采购逐步推进，头部企业抵御风险能力强。各地集采已于19年开始陆续进行，公司凭借丰富产品组合和强大研发实力积极应对并配合各地集采，也加快布局高附加值产品，我们认为集采短期内对部分低耗品种带来波动影响，但长期看头部企业抵御风险能力强，有望凭借供应能力、临床服务能力加速向基层低级医院下沉、扩大市场份额。
投资建议，维持 “买入”评级
公司是国内医疗器械龙头，产品组合丰富，综合考虑疫情影响、集采影响、债务置换带来的财务费用节省，维持“买入”评级。
风险提示：
高值耗材降价压力、低值耗材增长乏力、海外业务经营风险。
04风险提示
1、通胀超预期回升;2、海外市场波动加大;3、中美关系波动。
本文选编自微信公众号“EBoversea”;智通财经编辑：卢梭
