华西证券:浙江自然(605080.SH)户外代工第一股,利基市场下盈利能力强,首予“买入”评级

402 7月7日
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韩永昌 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,华西证券发布研究报告称,浙江自然(605080.SH)户外代工第一股,利基市场下盈利能力强。预计公司2021/2022/2023年收入增速分别为36%/31%/30%,EPS分别为2.19/2.97/3.91元、对应PE为29/21/16X,结合绝对和相对估值法,给予目标价84元,首次覆盖,给予“买入”评级。

华西证券主要观点如下:

公司盈利水平较高,该行分析主要得益于向上做垂直一体化产业链(贡献10pct)、向下提供利基产品的研发服务(贡献2-3pct)、以及原材料和汇率的成本控制;而在垂直一体化中,核心壁垒在于TPU面料和聚氨酯发泡环节。

短期来看,公司产能投放进度有望超预期,得益于20年下半年提前建设,在21年上半年旺季得到释放;中期来看,目前在TPU充气床垫市场占据半壁江山,但在客户份额提升、新客户拓展、品类扩张仍有提升空间,该行判断家用充气床垫、水上用品、保温箱包可能成为新的增长点;长期来看,2025年随着募投项目达产,公司有望达到21亿元收入。

公司介绍:户外代工第一股

公司前五大客户为迪卡侬、Balluck Outdoor Gear Corp、SEATOSUMMIT、Super Retail Group和REI,占比47%,第一大客户迪卡侬占比33%。公司旺季在Q1和Q2,每年Q3谈第二年订单。

公司优势:垂直一体化产业链,客户优质

1)客户优质;2)参与高附加值面料环节,打造小单快反提高竞争力;3)研发设计能力优势显著。

成长驱动:产能稳步扩张,持续优化客户结构

1)产能扩张+单价提升;2)产品创新叠加ODM占比提升有望进一步提高毛利率;3)客户份额提升叠加新客户拓展。

风险提示:疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;工厂爬坡不及预期;汇率波动风险;系统性风险。

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