进入七月，美股在迎来“开门红”之后连创新高，市场情绪同样高涨。
但在摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson看来，美股今夏很可能会迎来一段休整期，其主要原因仍与基本面——美国经济密切相关。
摩根士丹利看到，在距离九十年来最严重的经济低谷仅9个月后，美国经济在上季度超过了疫情前时代创下的峰值，利润恢复到峰值水平的速度甚至更快，许多企业甚至完全没有感受到经济衰退的影响。
事实上，这是由于劳动力及其他成本大幅下降，关键企业和科技公司销售趋势有所加速，盈利能力也达到了创纪录水平。
然而，随着美国经济逐渐复苏，企业和投资者面临着不同的问题：
首先，消费者会选择怎么花钱？商品购买量还会向去年一样高企吗？还是会向之前无法享受的服务转移？或是说他们的积蓄足够一边买一边玩？
摩根士丹利认为，随着财政刺激计划和失业福利在今年夏天晚些时候到期，消费者将被迫做出选择。这可能意味着他们将从买入被过度消费的商品转向消费服务。
其次，企业方面，因需要应对供应链短缺问题，成本开始上升。大多数投资者也意识到了木材、铜、半导体等原材料价格狂飙，不过他们也认同美联储的说法——通胀是“暂时的”。
简单来说，投资者的预期是，一切就像大宗商品市场这么多年下来的常态模式一样，当供应链有所好转，原材料价格终将回落。
尽管摩根士丹利与投资者的观点部分一致，认为大宗商品价格可以在供应链调整后下跌，但该行实际上并未像投资者一样拥有足够信心。
其原因在于，该行看到，由于走高的劳动力成本正在变得更具结构性，风险也在逐渐增加。
具体来看，劳动力供应问题首当其冲，而且可能不太容易解决。考虑到许多工人已经换了新工作，这意味着劳动力短缺问题可能会比常态情况下更为持久，目前需求增长最快的酒店、旅游和休闲娱乐行业尤其如此。
第二个关键点在于，联邦政府慷慨的失业补助和刺激措施为许多美国人提供了一些出路，他们可以推迟重返劳动力市场的时间，也可以选择接受高等教育或培训，以追求更具吸引力的工作。
还有，由于包括房屋在内的资产价格大幅上涨，部分老年工人选择提前退休。
摩根士丹利表示，上述所有因素均表明，在美国经济复苏的这个阶段，劳动力市场比平常更为紧张。
而且，尽管美国整体就业人数仍远低于疫情前水平，但薪资水平则远高于疫情前水平。这也就意味着，随着美国经济全面开放，企业劳动力成本将会上升，盈利能力则会下降。
此外，美国多地最低工资的提高也加大了企业支付更高薪资的压力。疫情也暴露出供应链外包模式容易受到的冲击，因此许多企业正在考虑将供应链重新放回美国国内，生产成本可能会由此进一步上升。
综上，一路上行的成本将带来利润的下降，这是美股整体涨幅收窄的原因之一。随着形势升温，今夏的美股很有可能迎来一段时间的调整。
本文编选自“华尔街见闻”，作者：曾心怡；智通财经编辑：楚芸玮。