中航证券:贝泰妮(300957.SZ)六大驱动因子,助推龙头高增长,首予“买入”评级

707 7月5日
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韩永昌 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,中航证券发布研究报告称,贝泰妮(300957.SZ)六大驱动因子,助推敏感肌国货龙头的高增长。预计公司2021-2023年的营业收入分别为为38.81亿元、53.65亿元和71.45亿元,归母净利润分别为8.04亿元、11.08亿元和14.79亿元,EPS分别为1.90元、2.62元和3.49元,对应PE分别为137.30、99.59和74.62,首次覆盖,给予“买入”评级。

中航证券指出,公司主营业务所处的皮肤学级(敏感肌)护肤品市场,2015年-2020年,中国皮肤学级(敏感肌)护肤品年均复合增长率为24.0%,远高于护肤品市场整体增速。

中航证券主要观点如下:

行业层面:公司处于高速成长的黄金赛道—皮肤学级护肤品+彩妆+医疗器械+医美+婴幼儿

皮肤学级(敏感肌)护品市场增速快:近年来,随着国民人均国民收入水平的提升,对精致生活的需求愈加旺盛,而国内以医美和美妆为代表的颜值经济行业景气度高企。

2015年-2020年,中国护肤品市场规模持续高增长,年均复合增长率为10.4%,截至2020年,中国护肤品市场规模达2630亿元。2020年,虽然受到疫情影响,仍保持7.6%的增速。

公司主营业务所处的皮肤学级(敏感肌)护肤品市场,2015年-2020年,中国皮肤学级(敏感肌)护肤品年均复合增长率为24.0%,远高于护肤品市场整体增速。

截至2020年,中国皮肤学级护肤品市场规模达161.3亿元。

国内用户渗透率低:

对比海外,国内的化妆品市场渗透率依然很低,中国功能性护肤品市场渗透率仍然较低,未来有待提升。

近年来,虽然中国功能性护肤品市场渗透率有大幅提升,但仍低于欧美成熟市场水平。根据观研天下计算,2019年中国功能性护肤品市场渗透率仅为5.5%,低于法国(43.01%)、美国(14.71%)以及全球平均水平(10.28%)。

国内敏感肌用户群体扩大:

2017年《中国敏感性皮肤整治专家共识》报告显示,我国女性敏感肌比例为36.1%。受空气污染(主要为雾霾)、熬夜加班、生活压力、焦虑、过度护肤、整容、过度彩妆等因素影响,导致起防御作用的健康颗粒细胞活性减弱,重视敏感肌修复人群越来越多,皮肤学级护肤品市场潜在需求旺盛。

通过社交媒体的影响和电商渠道的推广,国人对护肤品成分的认知程度越来越高,当前敏感肌话题在护肤领域已具有较高话题热度。

皮肤学级护肤品行业护城河高:公司的产品能够具备介于医美和美妆之间的一个属性,技术护城河高于美妆,技术壁垒相对较强。

公司层面:树立敏感肌标杆

盈利能力突出:公司虽然目前收入和利润规模绝对额与同业公司相比不算高,公司毛利率在80%左右的水平,均处于领先水平。

产品端:市场占有率:2015年到2019年,薇诺娜品牌的市占率逐年攀升,从2015年的6.76%上升到2019年的20.54%,超过常年保持领先的法国品牌雅漾,跃居第一位,2020年薇诺娜市场份额较2019年度提升2.5个百分点,较第二、第三名的领先优势继续扩大;成分壁垒:公司专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。公司产品成分以云南特有马齿苋和青刺果为主,具备较强地域特征,具备强护城河;生产方式:公司目前生产以外包为主,未来公司将提高自产比例,有望进一步提升毛利率水平,改善现金流水平;明星单品:跨周期明星单品“薇诺娜”表现优异,利用云南高原特色植物活性成分促进皮肤屏障的自我修复,具有会员生命周期长、用户粘性强、复购率高等特性;拓品类:公司积极推进多品牌路线,2020年公司创立“薇诺娜宝贝”子品牌,拓展儿童、彩妆和男士护肤产品线;此外,公司通过开设医美中心切入医美赛道,有望通过收并购与公司的客户、渠道、研发资源协同并进,打开新的增长极。

渠道端:线上渠道:重点打造自营平台,B2C平台销量逐年攀升,以阿里系渠道销售为主,2018年-2020年,公司旗下“薇诺娜”品牌已连续三年获得天猫金妆奖。薇诺娜官方旗舰店(天猫)的数据显示,近三年公司产品复购率已经接近30%;线下渠道:以OTC为主,走高中端定价策略,整体单位售价、毛利率高于线上渠道;“线上+线下”相互融合:公域和实体专柜向私域流量导流,实现O2O营销,精准触达核心高质量用户群体。

营销端:乘新媒体营销之风,树立专业的品牌形象,通过在微博、微信公众号、小红书、抖音、知乎等新兴媒体上凭借KOL种草、公众号文章、网络直播、短视频等各类方式进行产品内容营销推广,多渠道、多层次覆盖目标消费者群体,实现“品效合一”,打通全域流量赋能,进一步提升销售转化率。

拓品类,布局未来:未来,公司还将拓展儿童、彩妆和男士护肤产品线,逐步切入医美赛道,与公司的客户、渠道、研发资源协同并进,打开新的增长极,坐享行业增长红利。

风险提示:

行业竞争加剧:越来越多的品牌积极推出针对敏感肌护理相关的产品,功能性护肤赛道的市场竞争越来越激烈,有挤压公司市场份额的可能性;更多国际化妆品品牌注重线上渠道的营销,不断加大线上渠道的营销力度,国际品牌资金实力更雄厚,在营销投入上更有优势。

销售平台相对集中的风险:公司向来重视线上渠道的营销,天猫(包括天猫超市)、唯品会、京东、微信四大平台实现的销售收入占比较高且逐年攀升,未来平台流量下滑和转化率的下降、平台监管等风险将对公司的业绩带来不利影响;

产品和技术迭代升级不及预期:目前公司集中优势资源发展明星单品“薇诺娜”品牌,是收入占比最高的品牌,如果未来“薇诺娜”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低等情况,都将对公司整体业绩带来一定的打击;

产品质量管控风险:公司的“薇诺娜”品牌重点针对敏感肌护理,多适用于皮肤较为敏感的人群,如消费者在使用过程中有严重的过敏等不适现象,容易对公司产品的品牌形象和口碑带来连带性的不良影响,可能会进而影响客户对公司产品的忠诚度和信任度,影响公司后期产品的整体销售情况;

新品上线不及预期:公司未来将针对不同人群,不断拓展新的产品品类,如彩妆、婴幼儿护肤等方向,这些行业的存量竞争已经非常激烈,公司推出的新产品推广有不如预期的不确定性。

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