综合2020年报和2021Q1财报，通信行业整体业绩增速回升，现金流稳健。展望2021年中报，通信行业的基本面向上拐点有望得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善，IDC龙头业绩持续快速增长，云视讯景气度持续上行。而当前通信估值整体处于历史底部，有望逐步迎来估值修复和价值重估。建议重点关注5G、云计算、IDC、光模块、云通讯、物联网等细分行业龙头：包括中国联通(00762)(A+H)，中兴通讯(00763)，宝信软件，光环新网，中际旭创，新易盛，亿联网络，和而泰，广和通，移远通信，科华数据等。
5G网络：数字化转型的基础设施，基本面向上。
5G给联接密度和速度带来革命性提升，To B定制化的网络收费模式将带来新的价值提升。根据工信部数据，截至2021Q1，我国5G基站总数81.9万，实现所有地级以上城市5G网络全覆盖。截止2021年5月，我国5G套餐用户达45,253万户，渗透率达到28%。自2020Q1以来，在竞争缓和、5G渗透率提升的推动下，中国联通的移动用户ARPU连续4个季度环比回升至44.6元。2B层面，基于5G可靠优质的基础网络、丰富多样的增值功能，运营商可面向客户提供便捷、灵活的个性化服务组合，有望实现更大的附加值。中国联通的产业互联网业务有望持续快速发展。
通信设备：中兴在5G主设备与ICT设备招标份额不断提升。
5G技术和业务复杂度或将改变现有格局，华为与中兴仍实现份额增长，诺基亚掉队迹象愈发明显。中兴通讯旗下中兴微电子实现超百种芯片自研，而诺基亚和爱立信芯片部分相对薄弱。当前，中兴通讯在国内5G主设备与运营商ICT设备招标份额不断提升，看好公司毛利率逐步提升。预计2021年，中兴通讯营收和利润分别增长11.3%和42.9%;预计2021H1，中兴通讯营收和利润分别增长约20%和80%。
物联网：行业高景气，原材料涨价影响有限。
在物联网发展的初期，感知层、传输层最为受益，对应的智能控制器、通信模组细分行业景气度持续向好，中国龙头的全球竞争优势明显，将凭借产业链配套基础和工程师红利不断提升竞争优势。原材料短缺和涨价对盈利能力影响有限，一方面智能控制和通信模组龙头公司有一定的价格转嫁能力，另一方面龙头公司具备规模和资金优势，去年下半年以来均加大备货力度。和而泰、广和通、移远通信2021Q1的存货季环比增速分别为25.45%、39.53%、23.94%，提前备货一定程度上缓解了成本上升的压力。综合来看，我们认为，相关龙头公司毛利率受到的影响或将在1-2pct之内。
云视讯：后疫情时代，核心标的半年度业绩持续改善。
疫情已深刻改变企业通信方式, 远程会议、在线协作、移动办公、混合办公将成为未来主流的办公方式。展望下半年，核心标的半年度业绩有望持续改善，重点推荐亿联网络。我们认为，外协代工模式使得亿联网络对供应链有较强的掌控力，能够最大程度减少供应链冲击，预计下半年供应链因素将逐步缓解。在终端需求强劲的、汇率波动和供应链冲击逐季缓解以及2020年低基数等情况下，亿联网络2021全年仍有望实现业绩增长。
数据中心：数字经济时代下的高确定性增长。
数据流量逻辑与连接数逻辑带来数据量的爆发是数据中心行业成长的长线逻辑。作为重要下游的云计算厂商，近年来高度景气，为IDC市场提供了持续增长的需求。我们认为目前行业龙头公司在一线城市均有大量的数据中心资源储备，随着推延项目的陆续落地与机柜释放，我们认为行业内龙头公司有望实现业绩高增，我们预计数据中心行业重点公司的全年营收增速为25%，中期营收增速为29%，全年归母净利润增速32%，中期归母净利润增速36%。
光模块：数据量爆发与新型体系架构带来海量需求。
数通光模块底层逻辑是流量/数据量爆发。数据量方面:云计算数据中心叶脊架构的引入，使得数据中心的光模块用量产生了超10倍的增长。我们预计下半年海外云厂商的采购将有望恢复，看好数通光模块龙头公司下半年的业绩增长。我们预计光模块行业重点公司的全年营收增速为30%，中期营收增速为23%，全年归母净利润增速30%，中期归母净利润增速30%。我们认为市场对于下半年光模块出货量与价格过于悲观，具有一定的预期差，当前光模块行业具有较高的布局性价比。
风险因素：
中国联通ARPU提升不及预期;5G产业化低于预期;物联网应用发展不及预期;云计算厂商的资本开支不及预期;上游原材料缺货超预期;市场流动性不及预期;全球疫情控制不及预期。
投资策略：
展望2021年中报，通信行业的基本面拐点将得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善，IDC龙头盈利快速提升，云视讯景气度持续上行。当前通信行业基本面向上，核心逻辑逐步兑现。建议重点关注5G、云计算、IDC、光模块、云通讯、物联网等细分行业龙头：包括中国联通(A+H)，中兴通讯，宝信软件，光环新网，中际旭创，新易盛，亿联网络，和而泰，广和通，移远通信，科华数据等。
本文选编自“中信证券研究”，作者：梁程加，智通财经编辑：张金亮。
