智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，传音控股（688036.SH）上半年业绩高增长，手机版图持续拓宽。预计21-23年营收分别达到540/641/828亿元，归母净利润分别为38/46/59亿元，对应PE估值分别为43/36/28倍。参考SW电子2021/7/1最新TTM估值42倍，维持“推荐”评级。
民生证券指出，7月1日，公司发布2021年中报业绩预告，预计21H1实现归母净利润约17.2亿元，同比+57%；扣非归母净利润约15.4亿元，同比+64%。21Q2实现归母净利润9.2亿元，同增24.3%，环增14.3%；扣非归母净利润7.7亿元，同增19.8%，环比持平。
民生证券主要观点如下：
非洲优势扩大+新市场开拓顺利，21H1业绩高增长
上半年往往为消费电子淡季，加上受印度疫情冲击，公司21Q2仍然保持高增长，主要系：1）公司持续扩大非洲第一的领先优势，2020年公司在非洲的智能机市占率超过40%；2）加大在非洲以外市场的开拓和品牌宣传推广力度，不断拓宽手机版图，2020年在巴基斯坦的智能机市占率已经超过40%，在孟加拉国达到18.3%，排名全球第七、巴基斯坦第一、孟加拉国第一和印度第六，公司的规模亦随着版图的拓宽而显著扩大，利润不断增厚。
新兴市场手机增长潜力大，3C配件&家电和移动互联打开中长期成长空间
1）手机发展空间仍大：公司在非洲已经建立起高品牌认可度，显著受益非洲市场人口自然增长和智能机持续渗透带来的增长机遇；通过打造畅销单品以带动全系列产品销售的策略，公司已经在印巴孟等其他新兴市场国家打开局面，形成了较高的品牌竞争力。
2）具备中长期成长空间：公司借助庞大的手机出货量作为流量入口，横向拓展3C配件、家电和移动互联服务，最大化品牌价值。考虑到非洲地区的IoT和移动互联仍处于起步阶段，公司有望形成先发优势并通过多业务的协同效应不断加深护城河。
风险提示：海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。
