高管提前终止减持,从石头科技(688169.SH)看投资长期主义

553 6月29日
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陈铭京 智通财经研究员

智通财经APP获悉,6月17日,石头科技(688169.SH)发布公告,公司员工持股平台以及公司部分股东拟合计减持不超过220.3万股。作为科技板块的“扫地茅”,石头科技再度受到广泛关注。

实际上,发布减持计划的不止石头科技。据不完全统计,从6月14日到6月20日,共有64家A股公司发布股东减持计划。

那么,被称为科技领域的“茅台”,石头科技为何此时减持?减持会带来哪些影响和机会?

短期影响不可避免,中长期来看基本面未变

上市公司股东减持之后,股价下跌是二级市场正常的波动。以2018年Naspers(南非报业集团)减持腾讯为例,腾讯股价从2018年3月的416港元,当年11月跌至250港元附近,跌幅达40%。大股东减持之后3年内,腾讯股价稳健上涨,2021年2月甚至触及773港元的高位。

对于市场而言,相比股东减持之后的下跌,也许更关心的是未来是否还有上涨的可能性。腾讯之所以能阴跌40%之后上涨,依赖的是扎实的业务基本面。

石头科技不是腾讯,两家企业也完全没有可比性,但从石头科技的财报数据以及行业的发展趋势中,我们也能多少获取一些对于长期价值判断有帮助的信息。

从石头科技的财报来看,2020年,石头科技实现营业收入45.3亿元,同比增长7.7%;归母净利13.7亿元,同比增长74.9%。今年一季度营收为11.1亿元,同比增长82%;净利润3.2亿元,同比增长150.8%。

整体来看,无论是营收还是利润,在过去的一年中,石头科技都表现出了强劲的增长势头。

更细致地看,今年一季度石头科技净利润为3.15亿元,毛利率为49.64%。分季度来看,2020年第一季度到第四季度,石头科技营收分别为6.11亿元、11.66亿元、12.03亿元、15.51亿元,净利润分别为1.26亿元、3.35亿元、4.39亿元、4.7亿元,环比增长态势明显。

至此,可以得出初步结论,从过去的财报数据上来看,无论是营收还是利润增长,石头科技都有一个扎实的基本面。

那么,问题来了,石头科技未来还有没有增长的空间?

先来看一份第三方的数据。奥维云网(AVC)数据显示,目前国内城镇家庭扫地机渗透力约为6%,根据iRobot2019年年报,美国家庭渗透率约为12%-13%。对比来看,我国城镇家庭渗透率未来至少还有6%到7%的增长空间。

一方面,整个行业的市场空间是确定的,另一方面,目前行业集中度很高,整体的CR3超过65%。其中石头科技、科沃斯位于行业前列。由于供应链马太效应的存在,行业的品牌集中度未来有可能进一步提升。

在科技硬件行业往往存在比较强的供应链马太效应,比如手机行业,苹果、三星都是传统的巨头,这是因为作为头部品牌,它们有全行业最好的供应链资源。这意味着行业一旦有技术上的突破和创新,最先应用到的就是头部品牌。比如,最开始用上曲面屏的三星以及率先用上人脸识别的苹果。

在清洁机器人赛道,石头科技以及科沃斯作为头部品牌代表也是如此。依赖自身技术能力以及产业方面的积累,石头科技推出了更先进的AI视觉避障产品T7Pro,这背后正是行业头部企业多年的技术能力以及供应链积累。

经过多年的行业深耕,石头科技一直都有不错的品牌形象和口碑。作为清洁机器人的头部玩家,石头科技、科沃斯这些头部企业,仍然可能随着行业的渗透率的增加而进一步增长。

从这点来看,也就能够更容易地跨越短期波动,看到未来几年行业中存在的更多的长期增长价值。

部分高管提前终止减持,及其背后的长期价值

上市公司股东减持股份,大多出于两个原因,一个是不看好公司未来的发展,另外则是股东财务上的需求。

在石头科技发布减持公告之前,腾讯股东Naspers(南非报业集团)也发布了一则股票出售信息,宣布将出售2%所持腾讯股票,并承诺三年内不再减持。对于出售的原因,Naspers(南非报业集团)表示是为了增加财务灵活性。

石头科技股东减持和腾讯股东减持具有某些相似性,公司股东减持的原因可能更多是财务上的考量。从石头科技各方面增长表现来看,股东减持似乎并不意味着对公司未来前景的看衰。

石头科技6月1日发布的公告似乎也证明了这一点。公告称,公司副总经理毛国华先生基于对公司未来发展前景的信心,对公司价值以及当前市场环境的综合考虑,结合自身资金需求情况,决定提前终止本次减持计划。

另外值得注意的一点是,石头科技减持方中有石头员工持股平台,这意味着此次减持计划,可能有出于对公司员工激励的考量。也就是说,减持对于公司内部可能有积极的动员作用。

从这个角度不难看出,部分行业的头部企业减持引发的股价波动具有短期性。多家券商的态度也似乎表明了这一点。开源证券表示,石头科技一季度收入、利润端双双超市场预期,2021年3月明星代言后,标志着公司加大国内市场投入。此外继续看好公司新品类扩张、产品升级、海外渠道扩张的核心逻辑。中信证券认为,长周期视角下,石头科技海外渠道不断拓展,商用市场的开拓都将打开持续增长空间。基于声、光、电、AI 等基础技术的平台化能力建立持续领先的核心壁垒,看好公司中长期成长性。

从跨周期的角度来看,看懂了石头科技的二级市场增长逻辑,也就能看懂了背后的长期主义的价值投资内核。

价值投资的核心是什么?就是能够透过短期的波动,看到未来的成长空间。

这也是为什么石头科技股东减持引发股价震荡后,有部分投资者在交流平台上评论:“能不能再往下干一些,这个位置很难加仓”“吓得我加仓了一手”。

理性来看,减持本身不是重点,重点在于减持之后,资本市场对于石头科技的估值逻辑有没有改变,公司业务的基本面有没有改变。

因此,可以预见,对于注重短期收益的投资者来说,减持本身引发的股价震荡可能会带来一些影响,中长期来看,承压之后,清洁机器人赛道未来的增长性以及石头科技自身业务的确定性,可能会释放出更多的长期投资价值。

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