浙商证券:上机数控(603185.SH)硅片三期 10GW 点火,维持“买入”评级

743 6月28日
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杨万林

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,上机数控(603185.SH)硅片三期 10GW 点火,扩产速度超预期;颗粒硅将成新增长点。预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE为24/14/10倍;如考虑颗粒硅业务,预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力,维持“买入”评级

浙商证券指出,6月27日,公司三期10GW单晶项目顺利点火,进入生产运营阶段。此项目于3月28日开工建设,仅91天便成功点火,刷新了公司单晶项目此前建设投产记录,扩产速度超预期。

浙商证券主要观点如下:

1)6月27日,公司三期10GW单晶项目顺利点火,进入生产运营阶段。此项目于3月28日开工建设,仅91天便成功点火,刷新了公司单晶项目此前建设投产记录,扩产速度超预期。

2)此次三期10GW单晶项目总投资35亿,全部采用行业最先进1600型单晶炉和最先进机加、切片设备,打造自动化、智能化高效产线,助力公司非硅成本控制、盈利能力再提升。

3)叠加本次三期10GW单晶项目的顺利投产,公司将具备年产30GW以上的单晶生产能力。浙商证券预计公司未来产能将进一步扩大。目前,公司已累计签单晶硅订单达305亿元。假设30GW全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润水平有望超25亿元。

市场担心硅片环节扩产带来的产能过剩,浙商证券建议应更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前,具有核心竞争力的公司,仍将保持较好盈利能力。

颗粒硅:上机与协鑫合建30万吨颗粒硅,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节的供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产,具重大意义,颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅(上机一期6万吨中占比35%),强力推动颗粒硅产业化进程,对应可以满足近100GW硅片的硅料需求,未来公司硅料保障能力将进一步加强;同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点(如果30万吨按照35%权益计算,相当于拥有10万吨颗粒硅——和目前通威股份的现有产能类似,现阶段颗粒硅盈利相当丰厚,如果10万吨颗粒硅满产,预计将带来丰厚的利润)。

光伏:硅片行业竞争格局好、盈利能力强。

硅片:上机数控成长性好、估值低、弹性大硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中竞争格局好、盈利能力好、利润丰厚的环节。

成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。

PE估值低:预计上机数控2021年PE 24倍,在可比公司中,公司PE估值较低。

投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为36倍、27倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为48倍、35倍;而公司PE为24倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。

风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

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