虽然公布的一季度财报数据并不好看，但看上去这并没有妨碍途牛（TOUR.US）最近两个交易日股价走强。6月3日，途牛股价收盘大涨10.4%，报2.76美元。6月4日，途牛延续了上一个交易日的强势，盘中虽短暂下挫，但最终依然收涨2.17%，报2.82美元。
智通财经APP认为，近日途牛股价的连续上涨，或许源于公司乐观的业务展望。财报显示，对于2021年第二季度，公司预计将产生1.429亿元-1.497亿元（人民币，下同）净收入，同比增长320%-340%。
收入续降亏损收窄
正如前文所述，仅从一季度的数据来看，途牛的成绩难言乐观。财报显示，途牛Q1的净营收为7736万元，同比下降55.5%；净亏损4163.1万元，而去年同期为2.05亿元，亏损大幅收窄。
首先来看公司的收入状况，途牛已连续6个季度收入同比下滑。公司的收入来源于旅游度假业务和其他收入两个部分。其中，旅游度假业务实现营收4540万元，相比于2020年同期下降62.3%；其他收入贡献收入3200万元，同比下降40.5%。
据了解，途牛的旅游度假业务包含跟团游、自助游等旅游相关服务。不过，从宏观环境来看，今年一季度国内旅游市场的热度并不低。根据5月中旬文旅部发布的《2021年第一季度全国旅行社统计调查报告》显示，一季度全国旅行社国内旅游组织1187.28万人次、2863.11万人天，同比增加138.5%、85.83%；接待1489.04万人次、3059.22万人天，同比增加163.04%、122.89%。
国内旅游市场的强劲复苏，却没有刺激途牛旅游度假业务的业绩，这或许与途牛的产品类型有关。智通财经APP了解到，与携程集团（TCOM.US，09961）、同程艺龙（00780）等主做机票酒店的同行不一样，一心想要做出差异化的途牛主攻休闲旅游，即跟团游和出境游产品。但由于海外疫情影响，出境游一度处于停摆状态，这也是最近一年多以来途牛收入增速屡下台阶的外部原因之一。
途牛自身的解释也印证了上述观点，根据财报披露，公司坦言旅游度假业务收入下滑是受新冠疫情爆发和传播的影响，前往国际目的地的旅行减少。
除了旅游度假业务以外，途牛的其他收入表现也不理想。财报显示，途牛的其他收入包括销售旅游景点门票、签证申请、酒店预订、航空票务、火车票务、巴士票务、汽车租赁、保险及金融服务等与旅游相关的服务。报告期内，该业务收入大幅下滑主要系金融服务产生的收入减少。
反观公司的盈利表现，公司从2014年登陆资本市场以来，始终没有摆脱连年亏损的尴尬。据统计，2014年-2020年，途牛七年累计亏损超过70亿元。今年一季度，途牛亏损得以大幅收窄，与公司积极压缩成本不无关联。财报显示，一季度途牛的运营费用为8350万元，同比下降72.9%。其中，研发费用为1180万元，同比减少76.9%；销售和市场费用3540万元，同比下降71.6%；一般和行政开支为4470万元，同比减少66.6%。
业绩掉队市值走低
从行业角度来看，途牛所处的位置颇有些尴尬。就股价表现而论，携程集团在美股和港股的市值分别高达250.1亿美元和1935.3亿港元，同程艺龙的市值也有448.9亿港元，然而途牛仅为3.48亿美元，体量与前两者已不可同日而语。
市值表现大相径庭，背后体现的是三者业绩的差异。以一季度为例，报告期内携程实现营收41亿元，同比下降13%；归属于携程集团股东的净利润为18亿元，同比扭亏为盈。同程艺龙的业绩也不遑多让，实现收入16.1亿元，同比增加60.6%；经调整EBITDA为4.2亿元，同比增长162.7%。
不难看出，携程集团和同程艺龙的Q1业绩受疫情的影响远没有途牛那么大，而同程艺龙更是在营收和利润两端均实现大幅度提升。携程收入虽受跨境旅行业务扰动而有所下行，但幅度远较途牛为小，而且它的业务布局更为多元，报告期内国内业务表现亮眼推升总体收入表现，同时盈利水平也堪称强劲。
好消息是，虽然横向比较同行之下途牛的业绩表现已然掉队，但同自身相比途牛最黑暗的时刻或许已经过去。受益于国内疫情防控成效卓著，途牛的国内业务增长明显。3月，途牛签约GMV较2月增长超180%，定制游签约交易额环比增长超800%。此外，清明小长假通过途牛预订出游的人次同比增长超过3倍，五一长假期间GMV同比增长超过4倍。从两个法定节假日强劲的数据看，途牛方面对Q2业绩颇为乐观也不意外了。
对于途牛来说，仅仅是收入层面的回暖或许还远远不够。首先从规模来讲，途牛已被携程集团和同程艺龙远远甩在身后，未来如何接近甚至赶超这些同行是成为公司必须要面对的关卡；其次从盈利来看，即便是在疫情以前，途牛也没有找到稳定盈利的方式，一季度公司虽通过控制各项开支借以缩小亏损幅度，但距离真正实现盈利仍有很长的路要走。
虽然近两个交易日的股价表现优异，但如果途牛无法解决上面两个问题，长期来看它的股价持续上行的动力恐怕并不充足。
