智通财经APP获悉，国信证券发表研究报告称，比亚迪（002594.SZ）乘用车业务持续发力，该业务是研究比亚迪的核心。预计公司21-23年每股收益1.73/2.15/3.07元，对应利润47/59/84亿元，对应PE分别109/88/62倍，维持“增持”评级。
国信证券指出，比亚迪汽车从2003年至今历经7轮产品周期，已建成王朝+E网两大车系，品牌进阶明显，单车均价上升，销量分布均衡。国信证券认为，市场化新品是新能源汽车销量增长的重要推动力，双积分政策落地加速车企电动化转型，预计2021年新能源乘用车销量有望达到172.8万辆。
国信证券主要观点如下：
立足终端：乘用车业务是研究比亚迪的核心
对于比亚迪这种产业链垂直整合的龙头企业，抓住其核心产品、明确其核心业务是深入研究的首要前提。国信证券认为，研究比亚迪的关键，就在于它的乘用车业务：1）体量即是实力：整车具有全面的规模优势；2）产品即是广告：终端产品是连接企业与消费者的核心渠道；3）集成即是壁垒：高度集成的智能汽车日益走向寡头格局；4）高端即是机遇：自主品牌高端化势不可挡。
品牌进阶：单车均价上升，销量分布均衡
比亚迪汽车从2003年至今历经7轮产品周期，已建成王朝+E网两大车系。根据国信证券的测算，比亚迪的产品均价10年增长近2.5倍，2020年乘用车加权均价大约13.52万元，2021年有望达到15.17万元；产品强势价位段实现3连跳，2020年的强势价位段为10-15万元，销量占比34%，2021年占比有望降至24%。
产品布局：从车海走向精品，从承压走向进取
根据国信证券的测算，2011-2020年，比亚迪的车海指数从1.25降至0.95，产品布局整体从车海走向精品。2020年，比亚迪有25款主力在售车型，覆盖55个价位段，产品线健康，生存空间宽裕，战略主动性增强。细分看，20万元以下价位段车海指数1.12，20万元以上价位段车海指数0.56，比亚迪的务实选择是中低端车海+高端精品。
销量展望：新品供给+政策支持，强势车型相继发力
市场化新品是新能源汽车销量增长的重要推动力，双积分政策落地加速车企电动化转型，预计2021年新能源乘用车销量有望达到172.8万辆。2021年，比亚迪刀片计划电池全线应用，汉+唐+DMI车型同时于高、中、低端市场发力，全年乘用车销量有望达到43万辆。
风险提示：明星车型销量不及预期，刀片电池扩产进度不及预期。