料后市震荡向上突破，但短期仍或有回踩。本月恒生指数录得涨幅0.18%，最新收盘点位29124.41，分板块来看，涨幅居前的行业板块包括纺织服装、石油天然气、专业零售、其他金融和贵金属，分别录得涨幅12.57%、11.34%、10.05%、7.53%和7.06%;跌幅较多的行业板块为支援服务、医疗保健设备服务、软件、媒体娱乐和半导体，分别录得跌幅14.05%、9.37%、7.62%、5.72%和5.12%。大势研判方面，我们认为后续市场将震荡向上，短期或仍有回踩，首先恒指成交量有所放大且突破多条均线，而同时沪深成交额多日突破万亿，情绪回暖较为明显;其次企业基本面随着PPI上行，而目前的估值并不算极端，因此基本面角度来看，上行概率较大。行业配置方面，成长价值均衡配置，看好估值合理的互联网、新能源车及光伏、消费升级、高端制造等，疫情后复苏的社服、交运等，顺周期中供需格局较优的原材料、银行等。
铜、铝、锂等供需格局较好的周期品行情尚未结束。本次大宗上涨主要因素是美国的货币超发，而部分品种由于自身供需格局较好而涨幅居前，例如铜、锂和铝等，这些品种需求端受益于碳中和趋势，供给端除了短期疫情影响，还有长期资本开支不足以及环保限产等原因导致的供给增速放缓。而近期发改委约谈大宗商品企业压制大宗商品价格，黑色系大宗商品跌幅较大，由海外定价的有色等商品受到影响不大，我们认为，喊话仅打压投机性资金而不改变供需格局，国际定价权强、供需格局较好的大宗商品行情仍未结束。
七普数据显示人口老龄化程度加深，人口拐点将近，但消费升级、高端制造、老龄化经济等领域仍有大量机会。中国公布7次人口普查结果，总人口14.1亿人，生育率为1.3%，低于2.1%的世代更替水平，60岁以上人口占比较6普上升5.4%至18.7%，总体来看，出生率低下，同时老龄化人口占比较高，人口老龄化程度将进一步加深，人口总量面临拐点。在这种情况下，与大内需深度绑定、出海困难且难以提价的消费股估值或将受到压制，但消费升级的大趋势中仍有不少机会;受益于老龄化的医药、文旅等行业板块将持续受益;此外，受益于工程师红利的高端制造及科技板块中将跑出大量具备全球化竞争优势的公司。
人民币适当升值能够缓解输入通胀，但过快升值将损害出口和实体经济。我国对于有色金属等大宗商品定价权不强，只能被动接受上游涨价，而同时出口企业产品大多附加值较低，难以提价转移成本提升，因而市场有声音表示应该让人民币升值来转移输入性通胀，我们认为，适当升值对转移输入性通胀是有利的，但是如果快速升值将损害出口企业和实体经济：人民币过快升值带来大量热钱，导致汇率大幅度波动，干扰企业正常的生产经营，同时将会削弱出口型的中小企业，损害实体经济。
本文选编自“东吴证券(国际)”，作者：周霖，智通财经编辑：张金亮。
