核心要点
乘用车：2020年疫情冲击业绩承压，21Q1盈利能力修复
2020年国内乘用车销量2017.8万辆(同比-6.0%)。乘用车板块合计实现营业收入11744亿元(同比-6.2%)，归母净利润298亿元(同比-4.5%)，毛利率12.3%(同比-0.4pct)，期间费用率11.6%(同比-0.4pct)。长安汽车（000625）、比亚迪（01211，002594）和长城汽车（02333，601633）2020年业绩同比实现增长，北汽蓝谷（600733）、小康股份（601127）和海马汽车业绩亏损。2020年为应对疫情冲击，上市公司加强现金流管理，减少资本支出，账上现金增加。因低基数21Q1板块营业收入和归母净利润同步大幅提升。
商用车：2020业绩逆势而上，2021Q1冲击历史新高
2020年国内商用车销量523.1万辆(同比+19.96%)。商用车板块合计实现营收3620.23亿元(同比+19.14%)，归母净利123.46亿元(同比+11.12%)，毛利率和期间费用率分别为16.1%和7.9%。
东风汽车（600006）、福田汽车（600166）等主要上市公司2020年实现扭亏为盈。江铃汽车（000550）自20Q1~21Q1实现归母净利“五连增”。21Q1商用车市场高景气度延续，板块营收和盈利能力继续提升。
零部件：板块内部分化，动力板块表现强势
2020年零部件上市公司合计实现营业收入7886亿元(同比+3.3%)，归母净利润385亿元(同比+3.5%)，毛利率19.0%(同比-0.9pct)，期间费用率13.2%(同比-0.3pct)。21Q1营业收入2278亿元(同比+52.0%，环比-2.5%)，归母净利润139亿元(同比+144.6%，环比+38.0%)。分板块看，2020年动力板块、内外饰和轻量化2020年业绩实现同比增长，电子电器、底盘和热管理同比下滑。
投资建议
乘用车：短期行业供给虽受“缺芯”影响，但市场需求仍呈复苏态势。推荐新品周期强势的吉利汽车和长安汽车，以及新能源汽车自主品牌龙头比亚迪。
商用车：看好供给(治超限载)与需求(快递物流增长)双变驱动轻卡景气度提升，推荐业绩复苏确定性强行业龙头江铃汽车，并建议关注江淮汽车（600418）。
零部件：看好疫情下受益海外格局出清带来中长期市场份额提升的全球化公司。推荐岱美股份（603730）、爱柯迪（600933）、三花智控（002050）、均胜电子（600699）、玲珑轮胎（601966）、精锻科技（300258）、保隆科技（603197）等已经踏足全球供应体系的优质零部件企业。
风险提示
第一，宏观经济增速不及预期，疫情复发，行业景气度下降。汽车产业与宏观经济基本高度相关，若疫情复发等因素影响宏观经济基本面，居民收入减少影响乘用车消费需求，基建投资减少影响商用车需求。
第二，政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源汽车。若政策变动，对汽车消费需求、企业投资布局均会有较大影响。
第三，海外贸易环境变动风险。我国汽车及零部件进出口量较大，外围贸易环境恶化对进出口企业产生较大影响。
第四，原材料涨价或供给短缺风险。受疫情影响上游大宗商品供需错配导致原材料涨价，对汽车零部件和整车企业成本产生影响。“缺芯”或继续影响整车企业生产节奏。
本文选编自“中信建投证券研究”，作者：中信建投汽车团队；智通财经编辑：魏昊铭。
