报告摘要
“破圈”进行时，维持“增持”评级。哔哩哔哩(09626)凭借丰富的内容及活跃的社区氛围，持续拓宽用户边界，流量较快增长，各项业务表现优异。我们维持此前的盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为198.88/291.42/368.36亿元，维持“增持”评级。
事件：公司公布2021年一季报，2021Q1实现营业收入39.01亿元，同比增长68%，实现毛利润9.38亿元，同比增长77%，毛利率提升至24%(+1pct)，净亏损为9.05亿元，经调整净亏损为6.66亿元。
用户规模快速增长，付费率创新高，商业化凯歌高奏。2021Q1平台月活跃用户数达2.23亿人，同比增长68%，环比增长10%;月均付费用户数达2,050万人，同比增长53%，环比增长15%，付费率创新高至9.2%;日均使用时长达82分钟，环比提升7分钟。在流量增长的助力下，公司商业化取得良好进展，其中，增值服务实现收入14.97亿元，同比增长89%，环比增长20%;广告业务实现收入7.18亿元，同比增长234%;电商及其他业务实现收入5.19亿元，同比增长230%。
爆款游戏上线，内容边界拓宽，自制综艺值得期待。2021年4月底公司推出独代游戏《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑的奇幻冒险》，上线登上iOS游戏畅销榜前十，另两款游戏《机动战姬：聚变》和《刀剑神域黑衣骑士：王牌》也将在2021Q2上线，相关收入或在2021Q3确认。同时，公司不断丰富内容品类，PUGV占视频总播放量比例保持在91%，月均视频投稿量达770万，创下新高，游戏、知识和宠物品类视频投稿及播放量快速提升，移动端竖屏模式“Story Mode”满足用户碎片化时间的内容需求。2021H2公司计划推出两部以音乐和恋爱为主题的自制综艺，多元的OGV内容有望成为提升用户付费转化的重要驱动力。
风险提示：宏观经济增长不及预期，政策监管风险，用户流失风险，创作者流失风险。
正文
1、营业收入较快增长，毛利率同比明显提升
2、用户规模同比较快增长，付费率持续提升
本文选编自“国泰君安互联网传媒研究”，作者：陈筱/陈俊希；智通财经编辑：庄礼佳。
