国海证券:北京君正(300223.SZ)并购ISSI,首予“买入”评级

490 5月10日
share-image.png
徐文强 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,暂不考虑增发对北京君正(300223.SZ)业绩和股本的影响,预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为5.43/7.16/8.92亿元,对应EPS分别为1.16/1.53/1.90元/股,对应当前PE估值分别为55/42/34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

国海证券指出,公司收购ISSI后,已形成“CPU+存储+模拟”布局,协同效应显著。公司此次加码布局MPU、智能视频芯片、车载照明和车载摄像头领域,有利于公司把握下游需求景气周期,乘风而起快速成长。

国海证券主要观点如下:

汽车“三化”趋势明显,车载存储芯片市场迎来发展良机。汽车智能化为大势所趋,芯片价值量越来越高,存储芯片作为汽车半导体的重要组成部分,占汽车半导体市场规模比例约8%。从产业发展趋势来看,汽车“三化”趋势明显,L3及以上级自动驾驶的高精度地图、数据、算法需要大容量存储来支持,此外无人驾驶汽车需要配备大量的传感系统,也需要存储数据为自动驾驶汽车提供基础数据作为参数,从而对大容量存储需求提升。目前正处在L3落地的关键时期,上汽、小鹏、奥迪等各龙头厂商近年相继推出具备L3级自动驾驶功能的车型,受益于包括新能源汽车在内的驱动,汽车存储芯片市场规模2025年或近83亿美元,2016-2025年CAGR为15.90%。从竞争格局看,存储芯片行业总体呈垄断趋势,三星在DRAM领域占据绝对优势地位,市场份额为41.5%,其次为海力士和美光,二者分别为29%和24.8%,DRAMCR3超95%,ISSI的DRAM产品以0.4%的市场份额位居第七;而在车载易失性存储芯片领域,由于产品标准化程度较低,竞争格局与DRAM有所不同,SRAM龙头厂商为赛普拉斯,2019H1市场份额达33.90%,ISSI以21.80%的市场份额位居第二。

研发实力/产品/客户优秀,“CPU+存储+模拟”协同效应显著,二者同步加码布局公司未来可期。公司是国内嵌入式CPU设计龙头,拥有微处理器芯片和智能视频芯片两条产品线,2019年并购ISSI切入车规存储赛道,2020年6月完成并表,目前公司已形成“CPU+存储+模拟”布局,协同效应显著:公司本部可以打破原有MIPS架构生态系统限制,向车载电子等领域发展,汽车电子新入局者进入壁垒很高,认证周期漫长且要求严苛,本次收购有助于公司借助ISSI的产业资源和渠道进入汽车电子领域,同时拓展海外市场,ISSI也可以借助公司在国内市场的渠道资源,实现国内的市场拓展,形成“海外+国内”并进的市场布局,强化公司的行业竞争力。公司重视研发投入,研发费用率常年稳定在10%以上,成果显著,拥有多项领先技术专利,构筑公司护城河;公司产品性能优异,竞争力强,目前已切入包括博世、安波福、中兴通讯、施耐德、霍尼韦尔、三星等一众各行业优质客户供应链。公司2021年4月发布公告,拟募资14.07亿元投入嵌入式MPU和智能视频系列芯片,以及车载LED照明、车载IPS系列芯片项目,国海证券认为受益于物联网和智能安防转型需求,MPU和智能视频芯片下游需求良好,同时汽车三化趋势明显,车载照明和车载摄像头发展空间广阔,公司在CPU和车载领域同步加码布局,有利于把握下游需求景气周期,乘风而起快速成长。

风险提示:下游需求不及预期风险;募投项目进展不及预期风险;行业竞争加剧风险;商誉减值风险。