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核心摘要
社区团购市场规模超万亿，行业短期竞争激烈亏损较大，但商业模式已被验证可以跑通，长期看可为平台方在获客、收入、利润等多方面提供显著价值。拼多多(PDD.US)与美团(03690)首次正面交锋，拼多多资源禀赋优异，依托电商主站在流量与供应链上具备优势；美团强在组织管理，具备各环节精细化运营与快速迭代能力，在社区团购这个利润率很薄且尚无终局模式的行业更具重大意义。我们判断社区团购将形成2-3家全国性寡头垄断的行业终局，看好拼多多、美团共同成为最后赢家。
报告摘要
我们测算2025年社区团购市场规模约2-3万亿，行业短期竞争激烈亏损较大，但商业模式已被验证可以长期跑通。我们预计1~2年行业后竞争趋于缓和，形成寡头垄断格局。我们通过以长沙市场规模推算全国/以生鲜线上渗透率推算全品类两种方式测算2025年社区团购市场规模约2-3万亿元。考虑到社区团购接近线性的规模效应，以及上游供应链的区域属性和不可垄断性，我们判断社区团购未来将形成寡头垄断格局，最终将会存在2-3家全国性社区团购平台。目前行业竞争激烈亏损较大，考虑到大部分参与者并无持续资金实力与融资能力承担多年巨额亏损，我们预计寡头垄断的行业格局将在1-2年后基本形成。
拼多多资源禀赋优异，在流量与供应链上具备优势；美团强在组织管理能力，具备各环节精细化运营与快速迭代能力，在社区团购这个利润率很薄且尚无终局模式的行业更具重大意义。我们看好双方共同成为最后赢家。流量环节，拼多多主站流量更大且与社区团购用户画像契合度更高，预计获客成本更低，美团则依托强大BD团队快速开拓市场；仓配环节，双方模式大同小异，美团管理更为精细化，履约率、损耗率等指标更优，短期投入成本更大但长期有望实现降本增效；供应链环节， 多多依托主站生鲜供应链略具优势，此外供应商选择多以系统驱动，以价格为核心品控后置，美团则给予运营采购更多话语权，对消费者体验和品控有更高要求。战略意义上，社区团购对于拼多多而言是电商主站的自然延伸，是未来用户与GMV增长的重要驱动力，而对美团而言则承担了其切入实物零售与下沉市场的重任，为新的增长曲线。拼多多与美团均在社区团购领域投入了足量资源，看好双方共同成为最后赢家。
投资建议：持续推荐社区团购平台巨头拼多多、美团。
风险提示：1）行业竞争激烈程度超预期：2）反垄断监管风险；3）样本数据偏差对测算产生影响。
（智通财经编辑：陈诗烨）
