本文选自“Wind”
香港万得通讯社综合报道，美国股指期货周四（4月29日）上涨，隔夜苹果(AAPL.US)、脸书(FB.US)等科技巨头发布业绩显示营收大增，加上美联储继续维持宽松货币政策，提振了投资者信心。亮眼的企业财报或许有助于缓解对美股涨势过高的担忧，但凭此是否能够支持股市继续走高还得重新考虑。
本财报季以来，企业一季度业绩超过华尔街预期基本无虞，今年标普500指数成分股公司的盈利有望创下自2008-09年金融风暴后复苏以来的最大涨幅。诚然，这在很大程度上是由于2020年的情况太过糟糕，但华尔街预计明年的盈利增长也将会有惊人表现，料将胜过过去10年中的8年。
不过，问题在于上述预测很难与去年的市场逻辑相提并论。一年前，随着大型科技股的估值飙升，股市进入反弹，当时美国国债收益率显著低于当前水平，使得成长股相对美债更具吸引力。
正如较低的美债收益率为去年较高的股票估值提供了理由，更高的收益率理应意味着较低的股票市盈率。但情况却是，债券收益率先是上升，随后在本月回落，而股市近期大致横盘整理。其结果是，股市与债市的关系变得一团乱。
这体现在美股与美债收益率之间的相关性上。自上世纪90年代末以来，美债收益率上升通常对股市有利，二者往往同涨同跌。去年，这种关系被打破，投资者进入了这样一个周期，即经济方面的坏消息对股市来说是好消息，美联储和美国政府出台大规模的刺激举措来支撑受疫情冲击的经济。
在新冠疫苗问世和美国大选之后，美债收益率上升、美股上涨的这种传统关系短暂重现。由于投资者预期疫苗接种推动经济重新开放，以及拜登政府采取更多刺激，美债收益率走高。航空公司和银行等廉价的价值股反弹尤为明显，这些股票走势往往依赖经济增长。但美债收益率上涨对于不需要太多经济增长的大型科技公司和其他成长股来说并不利。
最近，美债收益率略有下滑，成长股则屡创新高。成长股与美债收益率的50天负相关性达到1999年股市繁荣时期以来最高水平。奇怪的是，价值股和美债收益率之间的关系也出现逆转（价值股亦缔造新高），尽管不像成长股那样极端。
看跌美股的投资者可能将此视为股市过度繁荣的迹象。当价值股和成长股都表现良好，而不顾美债走势时，这表明投资者只是在盲目买入，对实际情况并不关心。
美股多头则着眼于公司盈利，明年盈利估计将比疫情暴发前高出24%，在这种情况下，谁会在意美债收益率会上涨还是下跌了25个基点？
美债收益率的回落也有可能是由于美债收益率与美国国内经济存在部分脱节。在其他国家经济疲软、美国经济重启仍处正轨之际，被全球投资者视为避险资产的美国国债受到追捧，导致收益率下跌。
分析师担心的是，即使公司盈利可能继续达到并超过极高的市场预期，也可能不足以支撑股市保持在纪录高位，因为一旦美债收益率恢复升势，引领市场的大型成长股的收益将再次受到质疑。何况还存在华尔街对企业未来盈利过于乐观的可能性。
凯投宏观首席市场经济学家John Higgins在一份报告中写道，从现在到2022年底，每股收益必须要表现得比分析师的普遍预测更好，标普500指数才有望从这方面获得提振。“尽管我们看好美国经济，但仍认为这种情况不太可能发生。”
他指出，投资者愿意为未来利润支付的价格已经处于历史高位，若长期美国通胀保值债券收益率大幅上涨，但投资者认为能抵消其影响的信贷利差下降的空间有限，那么这个支付价格就不太可能大幅上升，这会限制标普500指数今年的上涨空间。凯投宏观的标普500指数年底目标点位为4200点，较本周三收盘仅高出不到20点。
（智通财经编辑：秦志洲）