华安证券:桃李面包(603866.SH)一季度营收同比微增,维持“增持”评级

1635 4月27日
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徐文强 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,预计桃李面包(603866.SH)2021-2023年营收67.71、77.53、90.22亿元,同比增长14%/14%/16%,归母净利润为9.58、10.98、13.18亿元,同比增长8%/15%/20%,EPS分别为1.41、1.61、1.94,对应PE分别为33.64、29.34、24.44,维持“增持”评级。

华安证券指出,去年初疫情严重期间餐饮、烘焙店关门,刺激公司1Q20量利增长,全年占比均达到22%左右,较历史年份明显偏高。今年初河北、东北等地疫情反复,学校放假提前,对公司优势区域销售造成负面影响。整体看,高基期效应的存在,拉低了一季度同比增幅。一季度年节期间也是短保面包消费的淡季,后续随着疫情小范围爆发概率逐渐减少,全年增长值得期待。

华安证券主要观点如下:

事件:公司公布21年一季报,1Q21营收13.27亿元,同比+0.3%,归母净利1.63亿元,同比-16.3%。

一季度营收同比微增,但较1Q29增长16.2%。去年初疫情严重期间餐饮、烘焙店关门,刺激公司1Q20量利增长,全年占比均达到22%左右,较历史年份明显偏高。今年初河北、东北等地疫情反复,学校放假提前,对公司优势区域销售造成负面影响。整体看,高基期效应的存在,拉低了一季度同比增幅。一季度年节期间也是短保面包消费的淡季,后续随着疫情小范围爆发概率逐渐减少,全年增长值得期待。

东北、华北营收有所下滑,华东、华南、西南保持增长。公司传统优势区域东北、华北营收同比下降,主要是年初疫情反复影响。而华东、华南、西南等消费潜力较大区域是公司重点攻坚方向,同比分别增长9.3%、10.3%、15.1%。今年3月,年产能2.20万吨的江苏桃李投产,年产能4.28万吨和2.50万吨的浙江桃李和四川桃李预计下半年投产,青岛桃李、泉州桃李和广西桃李正在建设,产能补足将为业务深入发展奠定基础。另一方面,公司各区域经销商数量均同比增长,华东、华南增幅达到67.8%和30.0%,市场耕耘有提速迹象。

公司经营现金流稳定,产品具有市场竞争力。1Q21销售商品、提供劳务收到的现金与营收比值接近1.17,经营活动产生的现金流量净额/营收与历史年份同期相比也处于合理区间。

多种因素助推2020年毛利率、净利率上行,2021年预计有所回落。如剔除新收入准则对毛利率和销售费用的影响,公司毛利率、销售费用率始终位于40%、20%左右,2020年毛利率偏高,经营方面主要因短期供小于求,买赠、退货明显减少。另外,公司固定资产折旧年限开始执行新的政策,毛利增加5,496万元;国家推出社保费用阶段性减免政策,毛利增加5,500万元,共同增厚毛利率1.6%左右。叠加货运通行费用减免,带动净利率攀升至15%以上。今年政策优惠终止,但可转债转股后财务费用率亦将同比下降,预计净利率处于14%水平。

风险提示原材料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。