本文来自公众号“太平桥策略随笔”，作者中银策略
核心结论
电新等高景气行业有望在年内获得超额收益。
风险提示：信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。
观点回顾
11月1日《布局周期正当时》提出复苏趋势下静候海外不确定因素落地。11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环，A股有望迎来循环牛，拥抱大周期行情。12月6日《拥抱周期》回应市场对大周期行情的五点分歧。
高景气行业有望在今年获得超额收益。
市场对社融下行的担忧有所缓解，高估值板块反弹领涨。上周市场有所反弹，领涨行业上不乏电气设备、医药、食品饮料等高估值板块，同时“茅指数”也有所表现。我们认为原因主要是经济数据差强人意，缓解了市场对社融超预期下行的担忧，进而改善了市场对估值压力的悲观预期。3月除了消费以外的经济数据基本符合市场预期，反映政策上没有抑制经济过热的需求;而社融非标分项压降，信贷需求旺盛，综合反映了社融增速的回落是结构性的而非内生性的。
如何看待这一轮高估值板块反弹的持续性?并不看好全面扩张，但高景气板块有望获得超额收益。首先我们并不看好高估值板块整体扩张。虽然我们维持社融增速下行节奏会比较温和的观点，但这并不构成高估值板块整体重新扩张的理由：一方面信用的方向是确定向下的，另一方面市场结构性高估的问题依然存在。
但我们看好其中高景气行业的表现：今年的宏观环境在历史上与2013和2016-2017上半年比较类似，都是“紧信用经济向上”的形态。而这两个阶段市场表现的相同点是A股估值收缩，但其中高景气的行业依然有估值扩张的机会，2013年是传媒、计算机、电子等成长板块，2016-2017年上半年是食品饮料和家电等消费板块。
海外持续加码，新能源汽车维持高景气。自去年下半年需求明显回暖，造车新势力异军突起，销量表现亮眼;在碳中和的大背景下，国内补贴政策延续，长期规划引领行业发展，新车型密集推出有望刺激2021年需求，近期举办的上海车展超市场预期。海外2020年下半年销量重回高增长，欧洲政府持续加码新能源汽车补贴，美国拜登政府上台利好产业发展。
2021年全球新能源汽车的销量，预计从此前的400万辆左右，上调至500万辆左右，同比大幅增长，从而带动动力电池与材料需求高增长。动力电池形成国内一超多强、全球寡头格局，宁德时代已进入海外主流车企供应链，具备全球竞争力;国内二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展，有望实现突围。电池材料竞争格局不断优化，加速导入全球供应链，有望享受高增长红利;部分细分环节需求景气度不断提升，产品价格持续大涨。上游锂长期格局有望持续改善，锂资源价格持续复苏。
组件价格开始传导，光伏装机需求无需悲观。近期部分组件辅材价格出现松动，同时组件价格开始部分传导，预计终端供需僵局有望打破;国内竞价、平价项目储备充足、需求韧性显现，对全年装机需求无需悲观。中长期来看，碳中和目标引领全球进入脱碳周期，中长期需求景气无忧。
主产业链方面，组件环节材料成本压力有望释放，盈利能力有望触底回升并进入向上通道，部分企业亦有望兑现期货利润，长期市场集中度有望提升。新技术方面，近期HJT电池研发进度靠前的企业进展顺利，HJT电池效率提升与成本下降路径明确，设备国产化与电池产业化快速推进，设备龙头企业有望享受产业化初期较高的订单弹性。
半月谈之策略联合电新
Q：光伏和新能源汽车在新年之后出现明显调整，这两个子行业调整的逻辑有哪些相同点和不同点?
A：新能源源汽车和光伏两个板块，在新年之后出现了30%-40%的调整，其中光伏板块跌幅更大。
就相同点来看，去年下半年到今年春节前，两个板块市场关注度很高、机构配置比例较高，均属于“抱团”板块;春节之后，“核心资产”板块集体调整，新能源汽车与光伏板块也未能幸免，因此我们认为风格原因是两个板块调整的主要原因，也是调整的共同点。
就不同点来看，新能源汽车行业并未出现显著的基本面利空变化，甚至需求预期还上调了20%以上。光伏行业上游硅料因扩产周期较长出现供需错配，进而持续涨价，部分传导至终端，在一定程度上抑制了行业需求的有效释放，产业链中下游减产且利润受到挤压，基本面确实出现了负面的变化，进而引起市场对于全年需求的担忧。
Q：如何看待光伏和新能源汽车在今明两年景气度的持续性，估值水平如何?
A：新能源源汽车今年需求增速预期超过50%，景气度非常高，且5-10年年化30%以上的复合增速，已经得到广泛认同。春节后板块大幅调整之后，中游估值水平一度跌至2021年30-35倍左右(不包含宁德时代、恩捷股份)，与历史估值中枢相仿;近期已出现20%以上的反弹，估值水平接近2021年40倍左右。考虑到行业的高景气，我们认为该估值水平，是可以被行业未来的业绩高增长所消化的，所以新能源汽车行业今年仍是板块性的投资机会。
光伏需求增速较新能源汽车略低，今年产业链涨价之后，市场对于今年需求增长的确定性产生了较大怀疑;但我们认为无需过分担忧，因此整体的基本面，市场存在预期差。明年部分供给投放之后，产业链价格有望下行，进而刺激行业需求再度高增长。另一方面，光伏行业部分环节的产能投放较多，这一点值得警惕。春节后板块大幅调整之后，行业龙头估值水平一度跌至2021年25倍以下，近期已出现20%左右的反弹，估值水平接近2021年30倍。我们认为光伏板块由于产能扩张，对于选股的要求更高一些。
Q：电新行业目前最看好哪个细分领域，为什么?
A：新能源汽车与光伏，仍然是我们最看好的细分领域，核心逻辑仍然是全球碳中和大背景下，未来需求成长的空间较大、确定性较强。同时，行业的竞争格局整体持续优化，将有一大批优秀的公司脱颖而出，参与全球市场的竞争，有望为投资者创造较好的投资收益。
风险提示
信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。
（智通财经编辑：魏昊铭）
