4月22日，啤酒龙头青岛啤酒(00168)披露了2021年一季报。
报告期内，该公司实现产品销量为219万升，同比增长35%，实现营业收入为89.28亿元，同比增长41.87%，实现归母净利润为10.22亿元，同比增长90.26%。从上述数据来看，营收及净利润皆大幅增长。
不过，从股价走势来看，市场似乎对青岛啤酒的一季报并不买账。4月23日，青岛啤酒A+H股双双走弱：其H股高开低走，截止收盘下跌2.34%，报于75.2港元;其A股亦是如此走势，截至收盘下跌1.8%，报于92.6元。
(青岛啤酒H股走势图)
(青岛啤酒A股走势图)
与此同时，对于青岛啤酒2021年一季度的业绩表现，大行们也出现了分化的观点。
高盛发研报指，青啤首季销售及纯利按年分别增长42%及90%，升幅高于该行预期，销售及息税前盈利亦高于2019年首季升幅，该行相信反映了青啤将自今年起录得强劲反弹。而基于首季表现强劲，该行上调2021年至2023年每股盈利预测8%至9%，目标价自81.3港元上调至86.2港元。
相较于高盛对青岛啤酒的唱好，大摩却隐隐透露出了唱淡的情绪：该机构发布研报表示，青岛啤酒股份首季业绩回复正常，今年开局良好，与2019年同期比较销售升12%，经营溢利及淨利则分别升26%及27%，认为销售增长有机会优于同业，而运转率则大致符全年预测，予减持评级，目标价60港元。
鉴于上述研究机构们说法不一的评价，下面不妨从一季报出发，来看看青岛啤酒这一份财报究竟透露了哪些讯息?
“回血”：营收净利双双增长，经营现金流增长298%
从青岛啤酒披露的财报来看，该公司此次业绩大幅增长主要是得益于销量增加及品种结构优化所致。
具体而言，报告期内，青岛啤酒通过不断开发推出高质量的新特产品，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级，累计销量产品219万千升，同比增长35%，进而实现了收入和净利润的全面大幅增长——期内营收同比增41.87%至89.28亿元，归母净利润同比增90.26%至10.22亿元。
当然了，此次青岛啤酒业绩大增也不排除2020年同期营收、净利润基数太低的缘故。
众所周知，由于突如其来的疫情，2020年第一季度啤酒企业的销售受到冲击，所以收入、利润的基数均比较低，而青岛啤酒也不例外：2020年Q1,该公司营收62.9亿元，减少20.9%，归母净利润为5.4亿元，同比下降33.5%。由此，在2020年同期表现的“衬托”下，青岛啤酒2021年第一季度的业绩增幅便显得格外亮眼了。
那么，令人好奇的是，因基数低衬托出来的大增表象，是不是真的呢?
要想回答这一问题，对比2019年一季度的业绩表现便可知道答案。
智通财经APP观察到，2019年第一季度，青岛啤酒的营业收入约为79.51亿元，而归属于上市公司股东的净利润则为8.08亿元。按此数据计算，2021年Q1的营收和归母净利润将分别录得约12%和27%的增幅。
基于此数据，可以看到，青岛啤酒2021年一季度的经营状态不仅恢复到了疫情之前的水平，而且还实现了不错的增长。
与此同时，青岛啤酒业绩恢复增长的同时，现金流水平也表现出色：2021年第一季度，青岛啤酒经营活动产生的现金流量净额为24.66亿元，与去年同期6.19亿元相比增长了298%，与2019年第一季度17.56亿元相比，也实现了约40%的增幅。
除此之外，青岛啤酒的其它经营指标也呈现出向好的态势。毛利率方面，2021年Q1该公司实现毛利率45.1%，同比提升5.1pct，环比提升4.7pct;而净利率也同比了提升了2.9pct，实现归母净利率为11.4%。
而毛利率、净利率攀升则主要是得益于产品+渠道双重发力、结构优化所致。具体而言，产品端，青岛啤酒加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级，纯生加速放量，超高端产品百年之旅、琥珀拉格等新品加速推出;渠道端，推进“春耕行动”，完善线上线下多渠道布局，据淘数据，21Q1青啤全网销量同比增长30%，国内市占率同比提升3.6pct至20%。
综上所述，从青岛啤酒2021年一季度业绩营收、净利、现金流水平迅速回血，且恢复到比之前还要好的状态来看，其一季报不失为一份合格的成绩单。
高端化大势所趋，青岛啤酒走到哪一步了?
从上文来看，盈利能力的提升主要是归功于产品结构调整所致，那么它的产品结构具体调整到哪一步了?
近年来，在消费升级的大背景下，啤酒行业增长持续疲软：2020年，中国规模以上啤酒企业累计产量3411.11万千升，同比下降7.04%，延续了近年啤酒产量的下降趋势。
与此同时，啤酒行业容量趋于饱和，整体情况处于存量博弈的状态。据国家统计局数据，2019年我国啤酒CR5已提升至85%左右，然而“以价换量，市场份额第一”的策略已无法支撑行业长期健康发展，单纯规模竞争将逐步转向高质量竞争——产品高端化将成为行业二次革命的主要驱动力。
至此，在这个背景下，啤酒企业们向高端化转型大势所趋，青岛啤酒也不例外。
2017年后，青岛啤酒的经营方向由低端化价格战争夺市场份额转向以利润为导向、加强产品结构升级，实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，高端产品占比不断提升。目前，该公司已经形成了9大系列、70多种产品的矩阵，产品系列在中端、中高端及高端价格带都有分布。
而自2020年以来，青岛啤酒加快了推出高附加值产品的速度，公司年内开发并投放市场的青岛啤酒“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新产品，实现了以“基础质量+特色质量”向“魅力质量”的跃升突破，引领了超高端市场的消费潮流，极大地提升了公司产品形象和市场竞争力。
截至2021年一季度，档次看，2021Q1主品牌销量增长44%，领先整体销量增速9个pct，对比疫情前2019Q1的2个pct的增速差明显扩大，反应出公司结构升级加速。2021Q1公司均价提升5.3%，对比疫情前2019Q1的3.6%也更快，因此可以预计随着夜场及高端餐饮等高档酒消费渠道复苏及公司高端化加速，其均价有望保持5%+的增长趋势。
而在“强者恒强”马太效应的加持下，青岛啤酒的高端化进程也获得了不少机构的看好。
其中，天风证券认为，青岛啤酒在行业高端化竞争中公司优势明显。一方面，公司具备向高端化进发的品牌及市场基础;另一方面，公司生产线优化改造，布局高端产品生产，也为产品线丰富升级奠定扎实基础。高端化竞争力不断夯实，高质量发展下盈利空间持续打开。
不过，需要警惕的是，青岛啤酒身上也存有高端化进展缓慢的劣势，2018年-2020年，青岛啤酒高端产品销量分别为173.3万千升、185.6万千升和179.2万千升，分别占比总销量的21.58%、23.05%和24.15%。对照来看，目前青岛啤酒高端产品占比平均每年增长不到1.5个百分点，高端化推进进展相对来说仍比较慢。
与此同时，在中国高端啤酒市场上，百威才是最大的玩家，市占率达到46.6%，第二名的青岛啤酒仅占14.4%，华润雪花占11%。因此相对来说，青岛啤酒还将面临着“外资公司更有优势，国产品牌又差距不大”的竞争风险。
因此，综上来看，研究机构们对青岛啤酒的业绩表现看法不一也不是没有缘由的。毕竟其虽然具备了一定的龙头优势，但在整个高端化啤酒的竞争格局中，青岛啤酒还远远未到“刀枪入库，马放南山”的境地。
