智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，预计新经典（603096.SH）2021-2023EPS分别为1.93/2.14/2.42，对应4月19日收盘价52.63元PE分别为27/25/22，维持“增持”评级。
山西证券指出，2021Q1图书零售市场整体复苏，实体与网络渠道销售均恢复同比增长，公司码洋市占率继续排名市场前三，新书《沉默的大多数2020版》《文城》进入新书畅销TOP10，《你当像鸟飞往你的山》等畅销图书稳居据开卷畅销榜前十。持续看好公司发展，新书销量有望持续发力。
山西证券主要观点如下：
事件：公司于4月20日发布2020年业绩，报告期内公司实现营业收入87,593.03万元，同比减少5.34%；实现净利润22,264.87万元，同比减少8.77%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），每10股以资本公积转增2股。
1.Q4业绩保持稳定，剔除书店剥离影响全年业绩仅下降2.73%。1）20Q4公司实现营业收入2.21亿元，同比减少4.98%，环比增长1.22%；实现归母净利润4701.03万元，同比增长17.37%，环比减少0.66%。剔除2019年中剥离的图书分销与零售业务，2020年公司收入实际同比减少仅为2.73%。2）2020年公司毛利率为48.03%，同比上升2.48pct，主要受益自有版权策划与发行业务毛利率的提升。公司销售、管理、研发及财务费用率分别为12.88%、8.01%、0.39%、-0.37%，同比变动1.23pct、2.16pct、0.00pct、-0.01pct；受海外业务扩张影响，销售及管理费用相应增加。3）2020年公司经营活动产生的现金流量净额为1.97亿元，同比减少17.42%，其中Q4净额为1.26亿元，同比增长35.55%，环比增长97.78%。截至2020年期末，公司应收账款账面价值为1.35亿元，较年初增长33.78%；2020年公司应收账款周转天数为48.45天，较2019年增加2天，主要由于下游客户受疫情影响回款时间有所增加。
2.市占率排名保持第一，彰显公司头部内容实力。据北京开卷数据，2020年公司码洋销售份额占据图书零售市场第一位，牢牢占据头部位置。1）自有版权图书方面：实现收入7.07亿元同比减少1.59%，毛利率51.27%同比上升1.05pct。受疫情影响公司延缓新品上市时间，推出新书237种，同比减少119种。其中，公司少儿类图书继续保持良好增长，实现收入2.37亿元同比增长11.67%，毛利率50.94%同比上升0.7pct；目前市场上少儿畅销品类呈现以经典长销和系列化图书主的趋势，公司代表作品《窗边的小豆豆》《爱心树》等销售保持稳定，为公司少儿品类增长奠定基础。公司文学类图书实现营业收入4.03亿元同比减少9.22%，毛利率50.77%，同比上升0.06pct；其中公司2019年推出的《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》分别排名开卷2020年非虚构与虚构畅销榜第一和第九位，其余长销产品《百年孤独》《白夜行》《活着》等同样占据销量头部；新品方面公司推出东野圭吾的《沉默的巡游》和《祈念守护人》等。社科及其他品类实现收入6564.28万元同比增长7.86%，毛利率为55.61%，同比上升9.10pct。2）非自有版权图书方面：实现收入9652.03万元同比减少22.25%，该业务受疫情期间学校停课影响，学生推荐读书销量有所下滑。
3.数字图书业务增长快速，海外业务尚处投入期，积极探索IP开发运营。1）2020年公司电子书和有声书业务呈现快速增长，实现收入2408.50万元同比增长36.87%。由公司主导策划、制作及运营有声书产品中，《平凡的世界》播放量达2.1亿次，《人生》《百年孤独》播放量超过1000万次。2）2020年公司海外业务处于布局投入期，团队组建、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，虽实现收入4743.38万元同比增长35.83%，但整体业务亏损738.61万元。目前海外公司拥有多语种、1800多部作品的长期版权及衍生开发权利；美国公司推出“群星”(AstraHouse）文学品牌，现已推出首部作品。3）在原有图书策划与发行业务基础上，公司积极向IP开发和运营拓展，组建创新内容部与创作中心，进行有声剧本、漫画剧本等不同内容形式的创作与开发，借力抖音、小红书等新媒体传播渠道，探索内容开发与粉丝运营相结合，充分发挥与放大内容价值。
风险提示：图书销量下滑；知识产权受到盗版侵犯。
